最新披露！彪哥在年报里说了什么？焦点精选

来源：国泰基金 2023-04-04 20:11:20

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作为市场上最喜欢发表观点、最频繁和投资者交流的基金经理之一，基金经理徐治彪的定期报告一直颇有看点。

2019年初，他说“再见2018，再也不想见”，不过又很乐观地指出，“最坏的时刻已经过去，2019年肯定比2018年会好”。（2018年报）

(资料图)

2020年初，他展望“外资持续流入A股的趋势不变，所以消费行业是长期看好的方向，估价调整或是买入机会”，并指出，“新能源汽车行业是少数可以看一年以上趋势向好的领域”。（2019年报）

2020年四季度，组合一度陷入逆境，“投资风格一直赚不到估值泡沫的收益，加上部分重仓遭遇了意想不到的情况出现暴跌”，但在“对重仓做了充分的调研”之后，徐治彪“相信短期的回调只会为未来的表现增加更多的空间，相信慢即是快，盈亏同源”。（2021年报）

平实，直率，不怕“打脸”。站在时间轴的右侧往回看，徐治彪的大部分公开发声，都有很强的前瞻性，知行合一，后来的市场表现和投资操作也能做到互相验证。

最近披露的2022年报，彪哥说了什么？

经济上行确定，将有明确产业政策出台

2022年全球处于疫情恢复后流动性自然收缩加上俄乌冲突导致高通胀，流动性受抑制，美债利率上行幅度大，导致全球权益资产都表现不好，国内经济2022年受疫情反复影响很大，流动性没有像全球一样，实际比较稳定。展望后期可以比较确定的是：随着疫情放开，经济上行非常确定，流动性不具备放的基础但是依然会比较稳定，会有比较多的明确产业政策出台，施政方针会更加明确。

分母定买卖、分子定方向，2023年可能类似2019年

分母定买卖、分子定方向。资产定价分为共三个因子：分子盈利、分母流动性和风险溢价，2022年资本市场走出了熊市的格局核心原因是分子分母双杀，在疫情背景下，分子盈利会有一些短期影响，但是不是核心因素，分母端的流动性层面国内比较稳定，国债利率维持不变，所以市场疲弱的核心因素在于风险溢价的大幅提升，跟2018年贸易战背景下担心国运类似，站在年底年初看2023年其实也是跟2018年底类似，后续分子分母双击是非常大概率的，所以我们认为2023年类似2019年大概率是投资大年，战略性看好市场。

从股债比角度，股票吸引力年底处于历史高位，因此我们非常看好2023年市场，我们认为大部分行业都有机会，但是从确定性角度，我们短期依然选择了成长方向，业绩好、估值具有性价比的优质成长股静待戴维斯双击，市场转暖肯定估值被压缩的优质公司双击涨幅大。

整体组合方向相对均衡，关注估值偏低的细分优质公司

我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击，整体组合方向相对均衡，左手以医药、消费等为长期基石仓位，右手以新能源、机器人为代表的进攻方向，加上自下而上选择的比如农药、直播带货、航空叶片等等，总之基本都是估值偏低的各细分优质公司。

什么是投资中的常识？好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源

资本市场波动大，尤其投资者很多在赛道投资层面亏损严重，要么是追涨杀跌、要么是沉迷赛道不管估值，我们始终强调投资要相信常识、相信均值回归。

到底什么是常识，我们认为股票常识包括产业常识和金融定价常识，其中产业常识决定公司中长期利润中枢，影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等；金融定价常识决定了估值中枢，影响因素体现在财务指标上主要是ROE、ROE稳定性、现金流等；利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要，如果不看估值只争朝夕追求快的收益，在估值严重偏离中枢时，大概率就会戴维斯双杀，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。

因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。

在每一次定期报告的结尾，徐治彪都会反复强调——

“我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信‘慢即是快，盈亏同源’。”

他也反复强调，投资是“做简单而正确的事”。

所谓简单而正确，是在市场低迷时不断发声，在风格承压时持续交流，在各种环境下的动作不变形，孜孜不倦地陪伴持有人，相信常识，才能在大浪淘沙后把握价值。

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

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