投顾复盘：都在说行业轮动，江虹管理的犇犇全明星有何不同？_世界动态

来源：景顺长城基金 2023-03-22 11:48:16

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今年以来的市场，变幻得快到让人有些不安。

兴业证券在近期的一份报告中指出，当前A股行业轮动强度已经处于近10年的较高水位，指向近期行业轮动已达到较为极致水平。

(相关资料图)

也就在两三年前，倘若在A股买入核心资产，就有可能获得超越市场平均水平的收益，而通过行业轮动追寻超额收益的方法则显得“有些繁琐”“性价比不是那么高”。

江虹，景顺长城基金投顾组合经理，具有13年证券基金行业从业经验、6.4年投资经验（景顺长城基金，截至2023.2.28）。保险资管的长期投资管理经验，让其对于宏观及中观资产配置的把握更加深刻，用行业轮动的策略在行业中耕耘数年。

作为专业基金买手，江虹以其独到的行业轮动操作，在2022年市场震荡、热点轮动快速的环境中突出重围。回过头来看，由其管理的犇犇全明星组合在2022年的3次调仓（2月/5月/11月）均在市场拐点附近，在多市场阶段捕捉到行业轮动、市场趋势变化的配置机会。

图：沪深300指数与组合调仓节点

数据来源：景顺长城、wind，截至2023年2月28日。

风险提示：我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

虽然江虹在近期一场采访中表达，“2022年还是在选基细节上略有遗憾”，但整体来看其2022年调仓的大方向是较为准确且及时的。由专业基金买手江虹所管理的景顺长城犇犇全明星组合，也与市场上其他主打行业轮动的基金产品或投顾产品大不相同。

选基逻辑不同，精选核心层，根据行业判断灵活调整卫星层

很多投资者喜欢在资产中配置重仓单一基金，这一基金或是阶段表现亮眼“年度冠军基”，或是长期业绩持续的明星基金经理基金。

作为职业基金买手，江虹在选择基金时会同时关注定性与定量两个方面，不唯基金业绩排名论，不唯明星基金经理论，而是通过精选不同类型的基金经理，以“核心层+卫星层”的策略进行配置。

所谓核心层，是一些更能适应不同市场的基金经理。

这类基金经理所管理的基金往往组合配置偏均衡，在策略表现上或个股筛选中具有获取超额收益的能力。这一层的基金，通常会在组合中作为底仓品种长期配置。

至于卫星层，一般选取的是比较配置更加鲜明的基金经理和产品。

这些基金经理在行业层面表现得会比较鲜明，比如至少有一半仓位集中在某一个行业，观点明确、波动也往往更大。此类基金经理属于组合经理会调整比较多的品类，江虹会根据对行业走势的判断对此类基金进行加、减仓。

如果没有合适的主动权益基金，组合也会配置被动指数产品。以组合最新的持仓情况为例，组合中就有配置投向港股、聚焦大消费的卫星层基金。

表：犇犇全明星组合持仓基金类型

注：景顺长城犇犇全明星组合成份基金来自天天基金组合详情页，数据截至2023.3.15。

风险提示：投顾组合持仓不代表任何投资建议，仅作为举例说明。持有人具体持仓情况以账户实际持仓为准。

轮动节奏不同，不急于追风，阶段性高配机会明确的行业板块

“在我看来，行业轮动的本质是在交易行业的边际变化。”在近期的一场直播中，江虹如是分享。

做行业轮动，江虹有时候不会等到行业已发生确定性变化时才重仓某一行业，而是选择通过资产选择和周期定位，提前做好埋伏。

在资产选择上，需要持有更多表现好的资产，持有更少表现不好的资产；而做好周期定位，需要尽力准确判断目前经济处于复苏、扩张、放缓、收缩这四个阶段的哪个阶段，基于这个判断思考当前合适的资产。

在2022年2月的一次调仓中，江虹便展现了对行业轮动节奏的把握能力。当时市场的不确定性陡升，江虹提前嗅到了市场的变化，减少了权益仓位，并增加了重仓“稳增长”和通胀链条的基金以尽力控制组合波动。

落实到具体持仓，在犇犇全明星组合持仓穿透的前10行业中，农林牧渔、建筑装饰行业占比在2022年3月份大幅抬升，无论是相较沪深300指数、还是偏股混合型基金指数都是大幅超配。从数据来看，农林牧渔、建筑装饰这两个板块（下图标蓝处）均在3月的震荡市场中表现较优（在申万31个行业中涨幅排名分别为第3和第7），并且持仓占比第一的食品饮料行业也在接下来2022年4月份获得超跌反弹（根据wind数据，食品饮料行业在2022年4月上涨4.3%，在申万31个行业中涨幅排名第1）。

表：犇犇全明星组合穿透前10行业

（2022年2月调仓后）

注：数据来源：wind、景顺长城基金；时间区间：2022.3.1-2022.3.30，其中偏股混合型基金指数行业占比为测算结果，某行业占比=Σ成份基金在该行业的投资市值/Σ成份基金总投资市值，成份基金数据来自wind，加权方式为等权重，成份基金在该行业的投资市值来自该成份基金2021年年报。行业采用申万一级行业分类，行业月度涨幅排名来自wind。

投资风格不同，弹性或许不是最高，但回撤可能更低

保险资管的长期投资管理经验，让江虹对宏观及中观资产配置的把握更加深刻的同时，也对组合安全边际的管理作为重中之重。无论是在投中监控、投后回顾上，江虹都会全程识别、跟踪风险敞口，不在风险上做过多的暴露。

定位高权益运作的犇犇全明星组合，在努力追求长期财富增值的同时，会努力控制好回撤。

2022年市场震荡加剧，沪深300指数和偏股混合型基金指数均出现了较大回撤，而犇犇全明星组合通过组合分散和灵活调仓的方式力控回撤，近1年组合最大回撤显著低于基准、沪深300、偏股型基金指数。

图：犇犇全明星、业绩比较基准、沪深300指数、

偏股混合型基金指数近1年最大回撤比较【1】

注：近1年数据统计区间为2022/3/14-2023/3/13，犇犇全明星风险等级为R3-中风险，适合风险识别能力和承受能力为【C3、C4、C5】的投资者。历史业绩中的区间收益是根据成份基金在特定销售机构的费率及配置情况计算的，不同销售机构展示的组合业绩可能有所差异，以销售机构页面展示为准。组合过往服务业绩并不预示其未来服务业绩，为其他客户创造的收益并不构成服务业绩的保证。指数过往业绩仅供参考，不预示本组合未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现。

投顾管家说

在A股行情轮动强度创下近10年新高之际，具有行业轮动优势的组合以及具有中观行业轮动能力的基金经理，或许更有机会在震荡市中创造超额收益。

景顺长城犇犇全明星组合保持高权益仓位运作【2】，在阶段性有明确的行业轮动机会时，组合经理江虹动态调整持仓，追求中长期财富增值的同时力争控制组合波动。同时，景顺长城投顾团队通过全方位顾问服务，帮助投资者长期持有，更好得达成长期财富目标。根据景顺长城基金整理数据，犇犇全明星组合近一年客户留存率超85%【3】，深受投资者信赖。

注：

1、犇犇全明星成立于2021/8/25，近1年数据统计区间为2022/3/14-2023/3/13。净值数据来自天天基金组合详情页。业绩比较基准：沪深300指数*90%+中证货币基金指数*5%+中证全债指数*5%。沪深300指数、中证货币基金指数、中证全债指数、偏股混合型基金指数收益数据来自wind。区间收益率=Π（1+Ri）-1，i=区间内第i个交易日基金投资组合策略的单日收益率。区间最大回撤=Max[(NPVi-NPVj)÷NPVi]，NPV指基金投资组合策略的净值，i在j日前，i为区间起始交易日，j为区间截至日（含）前所有交易日。受基金投资顾问业务交易规则、基金销售机构销售基金产品范围、交易费用计算标准、投资时点差异、成分基金申赎安排、客户资产规模等因素影响，服务业绩与客户的实际收益将存在一定差异。页面展示的组合区间收益为剔除基金交易费用之后的收益，购买基金投顾组合时另需另外支付基金投顾组合成份基金的相关费用，包括基金产品的管理费、申购费、赎回费等。客户可前往天天基金组合详情页，查询基金投资组合策略自创建以来的完整历史业绩以及具体的投顾服务费。投顾服务费按日计提，每季度或转出时收取。

附：犇犇全明星组合产品成立以来各完整年度的服务业绩。

数据来源：天天基金组合详情页，截至2023/3/13。犇犇全明星组合成立于2021/8/25，因2021年运作不满6个月，2021年度业绩不予列示。

2、根据组合策略说明书约定，犇犇全明星组合权益类基金占比85-95%，固定收益类基金仓位占比0-10%。其中，权益类基金是指股票型基金、股票指数基金、股票指数增强型基金、混合型基金及另类基金。固定收益类基金是指债券型基金、混合型基金，对冲策略基金。其中混合型基金指根据定期报告披露情况，最近连续四个季度季末股票资产占基金资产的比例均低于40%的基金。

3、客户留存率=截至统计期末投顾持仓客户数/历史以来曾持仓的投顾客户数，根据犇犇全明星组合全平台客户数据整理，数据来源：wind、景顺长城基金。数据统计区间为2022.3.14-2023.3.13。风险提示：组合过往服务业绩并不预示其未来服务业绩，为其他客户创造的收益并不构成服务业绩的保证。指数过往业绩仅供参考，不预示本组合未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现。以上不作为具体投资建议，基金投资有风险，投资需谨慎。

4、景顺长城犇犇全明星风险评级为中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

基金有风险，投资需谨慎。基金定投是进行长期投资、平均成本的一种简单有效的方式，但不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益、也不能替代储蓄等理财方式。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异，投资者投资基金投资组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投资组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投资组合策略，投资前请认真阅读投顾服务协议、策略说明书、风险揭示书等法律文件，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。页面展示的“您的年化投资目标”不等同于组合策略收益率，组合过往服务业绩并不预示其未来服务业绩，为其他客户创造的收益并不构成服务业绩的保证；组合的投资风险结果概率分布分析，并非基金投资组合策略的过往业绩或模拟业绩，更不代表对未来收益预测或实际收益，为其他客户创造的收益并不构成服务业绩的保证。景顺长城基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。

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