“All in 自己产品”的国泰戴计辉：“固收+”正当下，只有走得稳才能

来源：国泰基金 2023-01-04 17:47:37

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以下文章来源于聪明投资者，作者聪明投资者

【资料图】

10月，我们深度见证了一场有“团魂”的投资交流。

国泰稳健收益团队4个基金经理围坐一块深夜食堂，包饺子聊投资话家常，特别烟火气。

也记住了戴计辉，人直话快。一开口，整个团队气氛就起来了，“开心”就俩字！

图：戴计辉（左一）和有“团魂”的稳健收益伙伴们在一起深夜食堂

这是个很有意思的稳健收益团队，市场上同类型策略的团队通常以固收部分的投资为主导，而国泰这个队伍中的基金经理多是权益投资出身。

同样做固收+，业绩很稳健，团队很活力。

戴计辉尤其是。

2012年，从华东师范大学毕业，先后在长江证券、招商证券担任买方研究员，主攻建筑等偏宏观偏周期行业，2015年加入国泰基金，主动请缨研究新能源。

2018年底，戴计辉从研究转向投资，正式担任基金经理，由于熊市带来的冲击让他对风险的认知产生了变化，同时自己也是一个风险偏好比较低的一个人，所以最终选择加入了稳健收益团队。

用他自己的话说，“沉心的思考和个股的挖掘可能更适合自己，只有走得稳才能走得远”。

戴计辉的操作思路和投资策略就跟他的性格一样简单、明快：

股票方面，坚持“二八策略”，权益仓位中枢保持在20%左右。

（1）行业层面，从波动率相关性，划分出金融地产、周期、消费医药和成长科技四个方向，相对均衡配置，单一方向仓位占比不超过权益仓位的20%，自上而下对不同方向做倾斜，降低波动率相关性；

（2）个股层面，戴计辉会自下而上精选价值成长个股，倾向于在景气低迷期，买入估值和股价位置较低的价值成长股，持仓数量一般控制在30只以内，单一个股不超过权益仓位的10%。

（3）新股层面，戴计辉主要是以胜率导向，而不是入围导向，同时不会简单为了新股收益而增加底仓风险暴露。

债券方面，投资标的则是以安全性为基础，主要投资于AA+（含）评级以上信用债、利率债、短期融资券，及银行CD等货币市场工具；部分追求绝对安全的产品，标的以AAA评级为主。

（1）纯债方面，主以久期策略，挣取票息为主，整体控制综合久期2年以内，也会灵活调整；辅以杠杆策略，通过确定性的套利来增厚收益，杠杆比率最高可到120%左右。

（2）转债方面，则是以偏债可转债为主，提升组合赔率，仓位控制在15%以内。

总的来说，戴计辉擅长通过底仓管理、久期策略、可转债等多策略来运营底仓。

权益投资风格可以概括为“均衡配置，价值成长”，专注于成长股与周期股领域，挖掘具备核心竞争力并具有长期成长空间的价值成长股，同时会严格控制回撤。

普通投资者在买基金前，搞清楚产品的投资风格，以及是否和自己的风险偏好以及目标收益是否匹配，这是投资的一个大前提。

而“固收+”的受众则非常明确，可以总结为三类：希望对抗通胀、寻找货币基金等理财替代的投资者；风险偏好比较稳健的投资者；以及需要进行资产配置的相对成熟的投资者。

戴计辉直言，自己的风险偏好跟管理的产品很一致。

最新半年报显示，果然很是言行一致：他对管理的所有产品均有持仓，全方位地贯彻“与基民同在”。

如此契合且走心的基金经理，值得我们花些时间去研究和拆解。

01因时而变，随事而制

戴计辉所在的稳健收益团队成立于2019年年中，当时科创板刚推出注册制，所以团队一开始是以“固收+新股申购”起家的。

新股申购更多是行业性或者政策性的红利，好在戴计辉他们抓住了这波红利，对中签价格有更多考量，在定价方面做的更为精细，在业内算是做得非常好的一个新股申购团队。

所以我们看到前两年，新股申购为戴计辉的组合贡献了不少收益。

但到了2021年，新规调整了定价机制，重塑了市场格局，这一改变对戴计辉所在团队带来了一些影响，比如新股入围率下降较快，新股收益越来越薄等等。

所以他们逐渐淡化新股申购策略，刻意做一些底仓上的调节，同时利用团队自身优势，决定做以主动权益为核心的“固收+”产品。

而正是这一改变，也让国泰稳健收益团队成为了固收市场上独一无二的存在，让“以主动权益见长的固收团队”成为了他们的金字招牌。

在这背后，我们看到了团队成员在不断变化下的“因时而变，随事而制”。

同时，不坐以待毙，根据市场走向做适当调整，也是戴计辉在日常管理组合时的主旋律。

02投资心法

以最具代表性的国泰睿吉A为例，再来看看戴计辉的操作变化以及投资心法。

首先，股债配比近两年下降，平滑了风险与收益。

从2019年到2021年上半年，国泰睿吉的股票持仓占净值比重大都是在18-19%左右，而2021年下半年以来股票持仓则下降到15%左右。

这是因为去年四季度开始，组合降低了一些股价位置比较高、偏弹性的方向，比如成长板块、涨的比较高的周期行业等，少量增配了一些消费和大金融等低波动的方向。

戴计辉表示，仓位水平的调整会与产品的定位、基金合同的规定相关，与产品未来的风险承受能力相关，同时基于自己对市场整体估值水平以及市场走向的判断，综合进行调整。

其次，前十大重仓在变，但不变的是他“均衡配置，价值成长”的配置策略，对行业和个股依旧是有所侧重。

对于投资行业、公司以及投资时间的选择，戴计辉关注的核心以及排序是：行业长期的供需趋势＞公司的竞争力＞个股的估值＞行业当前的景气度。

戴计辉一般只持有20多只股票，在市场调整的时候会做一些内部细分行业的切换以及个股的高抛低吸，所以看起来前十大变化较多，换手率较高。

比如之前周期中有色行业配置较多，去年四季度到今年换成了原油；

光伏板块中，逆变器换成了玻璃等个股；

大金融板块中，降低了一些处在历史高位的白马银行股，增加了一些跌了大半年到一年的非银个股；

当金融板块个股性价比没那么高时，戴计辉也会用乳制品类的消费股去替代。

再比如今年三季度组合又新增了3家地产股。

不俗业绩的背后，除了底仓债券选得好，更重要的是勤奋地致力于权益部分的拔高。

所以我们看国泰睿吉的净值曲线，不论沪深300是涨是跌，戴计辉都能很好地控制住产品的回撤。

因此对于风险偏好偏低，又想获得超过银行理财收益的投资者们来说，戴计辉管理的“固收+”产品不失为一个值得考虑的优质选项。

03“固收+”，我们多数人都需要的打底资产

也有很多投资者有疑问，今年除了权益类基金表现不佳外，很多固收产品甚至银行理财也都出现了“破净”或者亏损的现象，现在还是一个配置的好时机吗？

的确，今年以来，各类黑天鹅事件纷沓而至，A股市场大幅震荡，多次跌破3000点，市场避险情绪高涨，多个大盘指数跌幅明显，截至12月23日，沪深300下跌了22.5%。

债券市场也日子煎熬。

今年以来前十个月债市以低位窄区间震荡为主，11月之后，支撑债市的两大基本面逻辑——疫情和地产调控均出现较大的政策变化，引发债券市场快速调整，10年期国债利率突破年内2.85%阻力位，年初以来中债新综合净价指数下跌0.18%。

2010年以来，沪深300跌幅超过20%的年度共出现三次，分别是2011年、2018年、2022年，但在前两次大跌中，股债市场表现出明显的跷跷板效应，权益大跌往往伴随着债市走牛。

相比之下，2022年可谓是股债双跌的一年，实属罕见。

但“固收+”产品所展现出来的强防御能力却是大多权益类基金所望尘莫及的。

今年以来不管是一级债基、二级债基，还是偏债混合型基金，最大回撤都仅为个位数，都显著小于普通股票型基金、偏股混合型基金，以及沪深300，所以持有“固收+”产品在今年看依旧是一个性价比比较高的选择。

拉长期限看，“固收+”产品在市场回调期间也均有不错的表现。

历史上债市四次大幅回调的行情分别发生在2010年下半年、2013年下半年、2016年四季度，以及2020年二季度左右，“固收+”产品的典型代表偏债混合型基金指数整体表现都要好于中长期纯债型基金指数。

尤其是在2010年以及2020年的两次债市回调中，偏债混合型基金指数分别实现了2.91%、6.08%的上涨，远超同期中长期纯债型基金指数和中债新综合财富（总值）指数。

数据来源：国泰基金，Wind

“固收+”产品可以通过股债搭配，对冲单一资产的下跌风险。

而对于绝大多数的个人投资者而言，“固收+”产品都是用来作为家庭资产打底，获得稳健收益很重要的一部分。

相对回调的时间点去买，自然更好。

04权益市场“机会大于风险”，债券市场预计中期回归平稳

站在2022年的末端，戴计辉对未来的权益和债券市场还是很有信心。

债券市场方面，戴计辉认为降准后资金负循环已趋于结束，整体踩踏将告一段落，未来交易将主导债券市场，弱现实（出口、社融）与强预期（疫情放松、稳增长）在一段时间内会反复博弈。

他说，“当前债券市场利率虽短期出现波动，但长期来看对固收类资产依旧较为友好。”

权益市场方面，由于出口动能减弱，换届后政策稳定发力，且消费与投资有可能会改善，具体表现比如基建向上势头初现，制造业投资企稳等等，这都预示着衰退已进入后期阶段。

同时，影响经济的不利因素正慢慢消散，大家最关心的疫情防控政策在持续优化，地产行业已到底部，各项政策出台也使得地产危机稍有缓和，国际方面，美国加息也在不断放缓。

另外，我们通常将权益市场市盈率的倒数作为权益市场静态隐含回报率的代表，10年期国债收益率作为无风险收益率的代表，两者的差值可作为权益风险溢价的考量角度。

数值高则表示权益配置性价比较高，而当前权益市场的溢价水平则处于历史的较高水平。

所以站在估值合理、流动性逐渐宽松的当下，戴计辉认为“未来机会总体是大于风险的”。

“只要在低位，无论是周期、金融、消费，还是成长，轮涨的概率都比较大。”他表示，“后续会更加关注业绩能兑现的个股，尤其是消费和成长领域个股。”

在当下这个时间点，戴计辉全新“固收+”产品——国泰悦益六个月持有混合即将发行，该基金依旧是以债券投资为主，权益投资为辅。

债券部分，以高评级、中短久期固收资产筑底，权益底仓部分通过自上而下行业均衡配置和自下而上精选个股，同时通过参与新股、转债等稳健收益策略，以期平滑净值波动，力争增厚组合收益。致力于为客户提供长期稳健的投资回报。

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。其他基金的历史业绩不构成对本基金业绩表现的保证。戴计辉目前管理的基金2016至2022年上半年年度业绩与业绩比较基准如下（仅列示成立满六个月的基金A类份额）：国泰国策驱动A（成立日期：2014-02-17，任职日期：2018-12-18）：4.02%/-6.20%，15.60%/8.33%，-26.70%/-11.47%，20.18%/17.51%，21.65%/13.09%，8.32%/-1.46%，-1.17%/-4.37%；国泰睿吉A（成立日期：2015-04-22，任职日期：2019-08-16）：1.84%/-4.24%，19.98%/10.65%，-27.87%/-9.62%，18.73%/19.92%，20.37%/15.20%，8.01%/0.30%，-1.09%/-3.56%；国泰民福策略价值A（转型日期：2019-03-30，任职日期：2019-08-16）：11.35%/4.84%，21.84%/15.20%，7.76%/0.30%，-1.24%/-3.56%；国泰融信（转型日期：2019-09-03，任职日期：2020-08-21）：4.35%/4.43%，6.48%/17.63%，7.75%/-0.76%，-1.27%/-4.67%；国泰民利策略收益（转型日期：2019-07-20，任职日期：2019-08-16）：4.27%/4.94%，24.79%/15.20%，8.02%/0.30%，-1.37%/-3.56%；国泰合益A（成立日期：2021-02-01，任职日期：2021-02-01）：2.94%/-0.30%，-1.43%/-1.17%；国泰诚益A（成立日期：2021-05-07，任职日期：2021-05-07）：3.56%/0.06%，-0.96%/-1.17%；国泰惠元（成立日期：2021-10-26，任职日期：2021-10-26）：0.15%/0.08%，-2.68%/-1.64%。本基金为混合型基金，理论上预期收益和预期风险高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。投资者购买前请详阅基金法律文件，选择风险匹配的产品谨慎投资。基金有风险，投资需谨慎。

关键词：财经头条财经新闻投资价值

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