【全球报资讯】行稳致远——大成基金刘旭的价值观和实践

来源：亦言说体育 2023-01-04 15:44:28

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2022年，对投资者来说是艰难的一年。股票等权益投资中，盈利者寥寥无几；银行理财等类固收亏本者数不胜数；“保本保收益”的老年骗局依然存在。

(资料图片仅供参考)

我们的选择更多了，我们的选择也更少了。

选择有能力、有责任心、并不断学习进步的管理人是每一个投资者的愿望。

投资是为了挣钱，好的投资管理人能带我们穿越周期的迷雾，让我们更加踏实放心。

2023年，我们会从管理能力、价值观出发，选择靠谱的管理人与基友共同探讨。

“成为一个更成熟的价值投资者，不辜负持有人的信任；发现真正有价值的企业，不辜负市场引导社会资源合理配置的使命。”这是大成基金刘旭在岁末年初写给持有人的信里提到的。

“价值投资”、“长期集中持股”、“低换手率”是刘旭鲜明的标签，虽然换手率低、不炒景气、不炒核心资产，但业绩依然优秀。

与刘旭交流，我的印象是“坦诚、有理想、踏实、爱学习”。

今天我们一起走近大成基金刘旭，来了解基金经理业绩背后的故事。

2009年厦门大学毕业到毕马威做审计

2011年广发证券研究员

2013年大成基金研究员，2015年大成基金基金经理

职业选择阶段

我是2009年从厦门大学财务会计专业毕业，08年金融危机，导致零九年企业都比较谨慎，找工作也挺难的。第一份工作在毕马威做审计，这一年多，我的学习理论与企业会计上的实践做了一个比较好的结合，这段经历对我如何去看一个企业，去看它的财务科目，以及财务科目是如何揭示企业的商业模式都是比较有益的。

第二份工作是广发证券研究员，做了两年。我在2011年年初到了广发证券研究所。为什么从四大出来呢？从我的性格来说，更想做一些有创造性的工作，四大的工作比较螺丝钉，所以当时有机会就来资本市场做卖方研究，这显然比四大有创造性。

卖方分析师，是一个服务性的工作，可以做研究，更多的是服务公募基金的客户，在这个过程中，做服务也耗散了很多精力。对我个人来说，其实更想去做投资，就是自己真刀真枪的干。所以有机会就来大成了，从13年到现在马上就十年了。

从我这两段经历，可以看到，我个人的性格中不是一个愿意狗在那儿或者有份收入还不错的工作，我肯定还是希望长期能把这个事儿做好，所以才两次换赛道。

从这个经历中，大家也能看出来，我在大成到现在一晃十年了，没有跳过槽，也没有其他打算，我的稳定性还是挺高的，所以这是您能看出来我是怎么样一个人。

投资进阶阶段

2013年来大成到现在有将近十年时间，可以分为两段经历，第一段就是13到15年。15是一个非常疯狂的大牛市，在那个大牛市之前，我在大成做了两年的买方的研究员，看过家电和汽车。

由于2015年大牛市，有很多老的基金经理出去奔私了，当时有一批中生代就上来了，我也是在那个浪潮之下任基金经理的人。

从15年到现在这七年是一个投资的阶段。刚开始对自己的认识是模糊的，大约用了两三年的时间想清楚 “到底要做一个什么样的投资者，赚什么钱？”。带我的徐彦老师对我影响比较大，结合我的性格特质，慢慢就形成了稳定的风格，一直做到现在。

在这七年过程中，管理最长的一个产品就是大成高新技术产业，我接手的时候规模是一亿，现在是五十亿，产品长期的业绩还可以，公募基金里面能获得奖，都获得过。

图1 大成高新技术产业获奖记录

这几年又陆续管了社保的基金，包括全国人民的养老的基金等。在今天，我可以负责任的说我理念已经相对比较成熟了。

如果说看企业价值这条路是一个非常高的山的话，今天的我肯定是已经过了山门。走过这道门，后面的几十年就是不断的这条路上，怎么去精进，怎么去把更多商业的常识、更多世界的规律，理解的更深、更透，把它用到投资过程中。不敢说自己是正确的，至少在我认定的路上已经能够持续再走下去。

从一个人的投资生涯来说，你要走哪条路，你自己是什么样的人，然后你到底有哪些履历？这些履历，这些特点体现出你怎么样的性格，能不能匹配，你要走的路。

投资风格

我现在是什么风格呢。我现在整体的换手是不到一层，我觉得主动的换手可能达到个零点三零点五都已经算挺高的了。可能一个持仓要拿很多年。

a股波动特别大。你可以赚长期企业真正理性的创造价值的钱，你也可以赚短期情绪波动的钱。在这个市场里面，我认为重要的还是，想清楚你到底要走哪条路，要赚哪部分钱。

我肯定是希望跟随一个企业的成长，赚取企业真正给社会创造更大价值的过程中，这部分市值的增长的钱。

当然在未来能不能应对挑战，能不能把这部分钱赚好，也是很重要的。因为可能未来十年，随着a股波动越来越大，企业价值不见得会得到彰显，我这套东西也不见得好用。但是能确定是，我肯定要在这条路上不断的去做好。这是我的投资框架和风格。

投资方法论

走企业价值条路，你考虑的要点就是，到底哪些因素要影响企业价值？有很多因素我们经常挂在嘴边，它实际上不影响企业价值。比如说今天需求怎么波动，明年需求怎么波动，或者景气怎么样，其实这个拉长了，都不太影响企业价值。

中国过去40年经济都是一路向上，有这么多企业做的都不好，你说跟宏观经济有啥关系呢？大部分时候跟宏观经济都没有关系的。所以考虑那些真正影响企业长期的点想清楚，就是我这套方法论核心的点。

我的方法论里，治理结构是非常重要的。管理层是怎么样的，首先他的能力怎么样，他的专业能力怎么样。其次，他是不是非常真诚的去面对他的业务，面对外部的环境，面对投资者。

治理结构还包括董事长的性格是什么样的，他是不是在中国历史红利期创业做起来的人，他性格中是不是有很多的傲慢和偏见，他怎么去面对快速变化的技术，他怎么投入资源，这些东西真的影响这个企业。

我的方法论肯定是要基于这些东西去做分析，然后再去漫漫的长河中赚取自己能够赚到的价值。

投资思考

我做基金经理这么多年。最大的进步就是，如何摆脱应试教育给人在思维上的固化，让你的思考能力能够更客观，更接近世界运行的规律。我觉得这个其实是最大的影响。

投资是一个长跑，我们往往会高估短期的影响，低估长期的影响。

我是15年当了新经理，15年有很多业绩非常牛的基金经理，现在很多投资者可能连名字都没听过。我觉得活得长更重要，有很多例证证明，大起大落无论是对个人的生涯，还是对持有人来说都是伤害挺大。

对商业常识更好的积累，对世界很多规律的把握才是正路，因为我们可能要做投资很久。你觉得我七年做了很久，但实际上刚刚开始，我能做到比较大的年龄。这么漫长的路，大起大落长期来说不是一个非常高效的方式。

我们生活中有很多东西，短期好不是长期好，短期把基本功打扎实了，才是长期比较可持续的路径。所以可能无论是我观察的外部现象，还是自身对投资本身的认知，我都觉得行稳致远。

把基本功打好，把安全边际想清楚，然后买的时候至少别亏钱。不管说赚不赚钱，至少别亏钱，我觉得会更好一点。

如果你看很长的话，可能还是在利益之中选一个自己比较认同的价值观去做。

回撤控制

回撤是一个结果。我买每个股票的时候，都希望能买的尽量的便宜，能尽量的安全。当你每个操作都这么想的时候，回撤不会大的。回撤大往往发生在热点中，当抱团的体系估值崩塌的时候，回撤是相对比较大的。

如果你买股票的时候，都会考虑到，性价比贵的时候，潜在收益率是不是下降了？我觉得这个操作下来回撤肯定是不会很大的。

对企业的理解不断加深回撤会控制的更好。根本上就是不要贪婪，就是买任何一个东西时候，想清楚安全边际。

到我这个阶段，未来更应该提高的是选股能力。你怎么样前瞻于社会的看到一个机会，看到一个产业发展的趋势，看到了一个非常卓越的管理层。我觉得这个才是核心的能力，这个能力需要不断去提高的。

对投资者来说，我这个能力的提高，会提高长期的持基体验，但不见得对你短期更有好处，因为a股是一个非理性的市场，短期疯狂的时候，理性可能会错失非常多的收益率，当你拉长了它可能是ok的。我做的所有事情都是基于长期波动更小、创新高的次数更多。

对大成基金评价

大成提供的投研宽松程度非常好，我们分管投研的领导自己也在做投资，管理了几百亿基金，是一个非常专业的人士，同时又是一个比较包容的人。

公司提供一个非常好的氛围，大家能够在里面比较宽松的做投资。我对我们这个团体是非常看好的。其实我怎么说根本不重要，我怎么做才重要，我都在这儿待了这么多年了，我这么做就说明我肯定是挺喜欢我们这个平台的。

2023年投资展望

我总体对2023年的判断比2022年要乐观。

首先从这个东西便宜不便宜的角度，我们心里都有杆秤，现在股票的价格比一年前的今天的股票价格要更低、更便宜的。当然便宜可能有一些合理的因素，因为中国在过去一年其实发生了很多大事。每个人的心里都有杆秤，你到底信心变强了，还是信心更不强了。

总的来说，今天的价格比一年前更有性价比，如果你一年前都愿意买的话，那你今天更应该买才对，这是一个比较比较常识的说法。

第二点，从经济的角度。中国经济快速增长阶段已经过去了，任何一个经济体，当你完成了城镇化和工业化之后，就是没有什么增长点了，再往后增长，就是靠创新来增长。

一个国家，如果靠创新增长，这个经济增长不可能快的，一个增长能有两三个点，就已经很好了。如果靠创新都能增长五六个点，人类的进步也太快了。从科学的发展来说，就是这样的，未来经济就这样。

我们已经完成了基本的套利性增长，后面就是一个看哪个企业能做出来，做到产业升级，或者看哪个生意能够提供比较好的现金流，这个现金流能够给你带来一个还不错的合理的回报。我觉得总体来说就是从这个角度去找了。

我的观点，23年还行，第一个就是股票便宜了，第二就是往这个几个角度去找的话，还是能找到股票的。

我觉得港股未来是非常重要的一个投资方向。

日常爱好

运动爱好还挺多的。比如说有氧无氧啊，包括一些球类运动。小学初中的时候，参与过乒乓球专业队的训练，后来慢慢就发现不是那块料，又走了学习这条路。

其实很多投资中的常识跟竞技体育是一样的，打基本功，基本功打好非常重要，很多投资的过程中也是这样。

我们很多人非常急，不愿意赚慢钱，很急就导致你在投资过程中一些基本功没有打好，长期的风险是比较大。这是我竞技体育给我的一些启示吧。

阅读建议

我们做投资，就是要真实客观、不带傲慢和偏见，同时有逻辑有理性的去观察世界。

如果你想赚理性的钱，可以多看看一些逻辑学的教材。

我相信，如果你想走这条路，肯定会有收获。他会让你重拾理性的力量，重拾辩证和思辨，重拾逻辑推理的意义，而不是盲从权威的观点。当然这个理性在施展力量的时候，可能会受到非常多的社会的压力。

风险提示：本文根据公开发言整理所得，仅供学习交流，不作为任何投资推荐。时移事易，任何观点都具有时效性，请审慎对待。股市有风险，投资需谨慎。

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