黄金战队黄金选手|邓明明:后市债市或将震荡,权益资产有一定配置价值

来源：鹏华基金 2023-09-26 19:11:48

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今年以来债券基金赚足了市场的目光，不过近期却迎来了短暂调整。后续债市走势如何？管理机构如何控制净值回撤和风险？近日，鹏华基金基本面投资专家邓明明带来“当前宏观经济分析与债券市场展望”的专业分享。邓明明表示，当前宏观环境对债券投资较有利，债市年末前大概率维持震荡走势，未来一个季度股市再次出现大幅下行的风险概率较低，权益资产有一定配置价值。

宏观环境对债券投资较有利

谈及当前宏观环境，邓明明分析，当前宏观环境对债券投资较有利，一方面经济增速不太高，融资需求也在边际回落，居民部门不愿意去加杠杆买房子，企业部门不愿意去加杠杆投资；另一方面，宏观政策也在发力，特别是货币政策不断推出降准、降息等操作，营造了较宽松的货币环境。两者结合之下，整个债券收益率下行比较顺畅。从当前看到年末，债市大概率维持震荡走势，其中票息收益最为确定，会积极参与到波动的博弈之中。

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今年债市存在较强的轮动效应，一季度和三季度信用债表现较好，二季度利率债表现不错。展望信用债和利率债的风险和性价比，邓明明指出，按照整体宏观环境和债市判断，未来债市可能呈现震荡市，信用债的性价比稍微高于利率债，核心原因在于整个票息收益更具一定优势，但不同时间维度、市场环境下，要做出不同的评判。如果震荡市看长期机会，信用债性价比更高，如果看短期趋势性机会，利率债进攻属性更强。城投债作为信用债一大板块很难回避，在整体化债大背景下，城投债信用环境有所改善，对某些地区的偿付能力更有信心，实际投资中依然会按照控制风险、提前预判、分散化投资等原则投资。

对于一级债基来说，可转债投资也是非常重要的部分。针对可转债市场，邓明明表示，目前宏观流动性相对充裕，经济呈现相对平稳状态，未来一个季度股市再次出现大幅下行的风险概率相对较低，权益资产有一定的配置价值，但可转债市场面临估值偏贵的环境，或将妨碍整体表现。在此背景下，首先选择有安全垫的投资标的，如估值相对偏低且价格不太高的金融、公用事业类转债；其次精挑细选成长类行业，选择一些不太贵，同时在风险偏好、赛道选择以及公司挑选上市场更偏爱的主体。根据股市风格切换和债市运行情况综合考虑，最终构建相对稳健、低波的可转债组合。

始终将风险控制放首位

邓明明具有9年证券从业经验，超6年投资经验，目前担任鹏华债券投资一部基金经理。在多年投资实战中，邓明明总结出了自己的管理心得。首先，做好风险管理，包括信用风险、市场风险和流动性风险，只有先把风险控制好，不让投资者亏钱，才能更好地为投资者赚钱。其次，抓住趋势性机会和跌出来的机会，在上涨趋势中找最好的品种，快速建立足够多的仓位并持有较长时间，在市场恐慌、价格大幅偏离合理定价时则逆势买入，在此过程中做好风险控制，设置好止盈止损点，以做交易的心态来操作。第三，实际操作中灵活调整组合仓位和结构以适应市场，这样才能获得相对不错的收益。

债券投资中，投资者对产品的回撤和波动控制比较关注。在邓明明看来，控制回撤和市场判断、组合结构、持有人特征有很大关系。第一，市场判断分为价值判断和波动判断，给债券定价相对容易，但做波动判断比较难，需要更加谨慎对待。第二，通过不断思考，增加组合结构的流动性，一旦遇到危险能迅速降低仓位。第三，对持有人结构进行主动管理，对持有人的特点做更为详尽分析，综合以上工作做好回撤管理，进而平衡好整个组合的风险收益。

对于当前市场的信用环境，邓明明分析，目前信用环境整体比较宽松，但不同细分行业存在较大分化，如房地产目前处在信用收缩状态，本身面临较大的信用风险，整个银行在信贷、债券发行都有较大阻力，此外，钢铁、煤炭等产能过剩的行业目前处在周期底部，盈利状况相对一般，下游需求不佳，但在供给侧改革大框架下，产能受到一定约束，行业整体信用风险相对可控，并且这些企业以国企为主，获得信贷资源、发债便利程度都较强，整体违约风险相对可控。

作为业内较早开展内部信用研究和评级的团队，鹏华固收经过多年积累，在信用风险控制上建立了一套比较成熟的方法。邓明明介绍，一方面，提前进行信用风险预防，评估主体时不仅眼光要放长远，如评判两年时间内主体爆发的负面消息等，还要对债券二级市场成交、一级市场发行等情况进行细致跟踪；另一方面，降低整个组合持仓集中度，通过分散持仓，从而降低风险事件的影响。

风险提示：以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，以上基金风险等级为R2中低风险，适合C2及以上评级的投资者。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。

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