【嘉合基金固收周报】规模以上企业销售小幅回暖，库存去化加快|播报
国家统计局5月27日公布了2023年4月规模以上工业企业经营数据，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%；1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.07万亿元，同比增长0.5%。
(资料图片仅供参考)
4月规模以上企业营收当月同比增长3.8%，增速较3月加快3.1个百分点，单月收入增速有所提高，但主因是基数下降，去年4月份规上企业营收增速为1.7%，较去年3月份下降10个百分点。利润数据体现出的修复动能更加微弱，4月份规模以上企业利润总额同比增速为-18.15%，较上月回升1个百分点，但两年复合同比增速为-13.35%，较上月下降9.7个百分点，企业经营压力并未出现明显好转。
库存角度，4月份库存去化加快，库存同比增速为5.9%，较上月大幅下降3.2个百分点，规上企业产成品库存边际下降规模超过历史同期水平。值得注意的是，库存相较去年仍然处于同比增长的阶段，企业实质性仍处于累库阶段，而营收的增长速度虽然回升但仍未达到库存累计速度，导致企业库销率以及库存周转天数在4月份出现回升，企业去库速度仍然缓慢，经济内生性动力回暖仍需一段时间。
大宗商品需求仍然较弱，库存去化较慢。当前螺纹钢和水泥需求持续疲弱，螺纹钢价格突破前期低点后有所企稳，水泥价格仍在寻底，地产开工不足下供需矛盾仍然紧张，价格难升。今年来水平一直处于低位运行，但工业端需求并未出现明显滑坡，相较去年同期仍有一定增长，从南方八省电厂耗煤量可以得到一定印证。目前动力煤库存有较高的安全边际，但在来水不足的情况下短期供需可能出现超预期紧张，价格可能快速上行，夏季用电高峰需对其中风险保持关注。
上周房地产销售数据小幅回落，弱于历史同期平均水平。上周30大中城市商品房成交面积284.98万平方米，环比上周出现小幅回落，4月份以来基本处于2018年销售水平，略低于历史平均水平。传统6月份商品房销售将出现明显上行，且2022年基数较高，对于今年房地产市场韧性提出了较高考验，同时对于经济修复的阶段性信心也同样存在考验。结合去年宏观环境和今年房地产销售情况，预计销售量在6月份将存在季节性回升，但销售规模高点较难超过去年同期。
节后开工率多数回升，PTA产业链负荷率走低。纺织服装产业链近期景气度有所回升，上下游供给端出现共振上行，前期库存去化较为顺利，后期需求端保持稳定条件下开工率有望恢复至往年偏强位置。螺纹钢近期价格企稳，钢厂盈利比率缓慢修复，开工率维持稳定。汽车半钢胎开工率高于季节性但尚未回升至一季度高点，汽车行业尚处在偏强运行阶段。
农产品价格微跌，主要农产品价格保持稳定。猪肉价格走势仍然较弱，供给端缓慢出清，淡季价格回升较为艰难。水果鲜菜价格表现强于季节性，短期居民消费释放仍在持续，5月份CPI有望止跌回升。
上周央行公开市场共投放180亿元，公开市场共到期100亿元，系央行税期加大投放有关。R001收于1.53%，较前一周上行1.44BP，R007收于2.15%，较前一周上行20.23BP，整体资金面保持合理充裕状态，税期未形成对于资金价格的明显干扰。短期资金利率波动风险大幅降低，但未来可宽松空间不大，目前资金价格较政策利率已有所偏离，资金利差未来继续收窄的概率较高。
上周短端利率快速下行，长端利率表现较弱，利差走阔。1年期国债收益率下行3.66BP至2.02%，1年期国开收益率下行13.63BP至2.14%；10年期国债收益率收于2.72%，上行0.54BP，10年期国开收益率收于2.86%，下行1.49BP。上周税期资金面宽松程度略超预期，短债情绪较好带动收益率快速下行。长端利率方面由于担心经济边际转弱情况下出台更多政策导致下行幅度不及短债，整体收益率曲线走陡。以当前曲线水平和资金宽裕程度，长端利率跟随下行的概率更高，但市场的担心短期衰减的概率不高且近期政策发力可能性确实有所提高，继续博弈的胜率不足。本周将公布5月份PMI数据，预计难以突破荣枯线水平，可能再次提供做多窗口，但政策发力时点难以捕捉，如参与博弈建议快进快出。
上周(5.22-5.28)一级市场信用债发行量2,634.82亿元，总偿还量2,474.94亿元，净融资量159.88亿元。分评级来看，本周高评级AAA发行占比为69.96%，AA+发行占比为19.67%。从期限结构来看，1年内发行金额占比45.46%，中长期限发行占比略有所减少。本周没有债券推迟发行，5只债券取消发行，金额合计46.20亿元。
上周信用债收益率表现分化。产业债3年期AA+等级，5年期AA+等级收益率上行外，其余各等级各期限均下行，其中1年期AAA、AA+等级下行幅度最大（6bp）；城投债3年期AA+、AA等级，5年期AA+、AA等级收益率上行外，其余各等级各期限均下行，其中1年期AA+等级下行最大（5bp）。
信用利差方面，产业债3年期AAA等级、5年期AAA、AA等级信用利差收窄外，其余各等级各期限均走阔，其中1年期AA等级走阔幅度最大（9bp）。城投债3年期AAA等级信用利差收窄外，其余各等级各期限均走阔，其中1年期AA等级走阔幅度最大（12bp）。
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