基金年报观察：寻找债市波动中的投资机会|天天消息

来源：长城基金 2023-04-03 14:06:59

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长城基金旗下产品的2022年度报告已全部披露，基金经理如何判断全年的债券市场？在经济复苏大背景下，债市又有哪些投资机会？且听长城基金固收团队的详细解读。

全年债市关键词尽览

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【资料图】

张勇

长城基金副总经理、

固收投资总监、基金经理

基准情形下，我们认为新冠疫情或者战争等黑天鹅已经不是影响经济和政策的核心因素，宏观经济走势和财政货币政策可能都会回归自身的周期。

从企业盈利和库存周期角度，我们预计经济大概率在目前位置见底回升，政策方面，从去年11月以来，国内防疫和地产两大政策已经见到明显拐点，叠加中央对今年经济增速的期待，我们认为，至少在今年上半年国内经济将处于见底回升的阶段。至于对经济偏乐观的预期能否维持到全年甚至更长时间，取决于国内政策力度、消费和地产复苏的情况以及紧缩背景下海外经济衰退的程度等多方面因素。

总体来看，我们认为今年是经济从底部开始复苏的一年，但是复苏的幅度存在不确定性，大类资产配置上，权益的机会大于债市。

——长城积极增利2022年年报

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马强

长城基金总经理助理、

多元资产投资部总经理、基金经理

我们对中国的资本市场充满信心。一方面，国内经济已走出疫情的阴霾，各项生产生活活动加快恢复，市场的信心也在逐渐修复，今年也是“二十大”后的开局之年，预计将有一系列促进经济增长的政策出炉。另一方面，2023年市场的内外部环境大概率要好于2022年。

在实际投资中，面对市场的不确定性，我们始终把回撤控制放在重要的位置，在此基础上做好大类资产的配置，动态调整及优化组合的投资策略，继续追求组合净值稳健增长。

——长城新优选2022年年报

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邹德立

长城基金总经理助理、

现金管理部总经理、基金经理

从政策紧迫与数据反馈来看，“扩内需、稳增长”将会是2023年中国经济关键词。经济谷底已现，对于2023年的债券市场来说，并非完全利好。首先，去年经济数据越差，意味着2023年基数越低，经济复苏时数据的增长表现越好；其次，此时的谷底已经反映在债券价格当中，所以定价权来自于边际变化，去年11-12月债市承受的打击来自于疫情管控放松、银行理财赎回，2023年债市将真正面临经济基本面改善带来的冲击。总体上，考虑到流动性相对充裕，债券利率更可能短暂先下后逐步持续向上，货币基金和短债基金持续具备投资价值。

具体投资上要坚守信用安全底线，我们认为，组合投资策略，第一是规避亏损，第二才是收益。坚守信用底线利于规避本金亏损风险，抓住波段机会可以获得一定交易性收益，选准趋势方能长期卓越。

——长城货币2022年年报

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徐涛国

基金经理

2023年经济基本面预计全年走势前高后低，信贷、社融增速预计在一季度维持高位，到下半年可能逐步走弱。当前防疫政策与地产融资政策出现明确拐点，经济有望逐步修复，财政政策也存在较大的发力空间，稳增长将是全年经济工作的核心，货币政策方面，宽信用需要较为宽松的货币政策环境予以配合，预计全年央行政策整体取向仍不变，“降息”、“降准”和“结构化工具”的组合拳仍将大有作为。

债券市场利率预计走出前高后低的趋势，上半年长债将面临稳增长宽信用政策压力，或随经济企稳而有所调整，配置机会或许出现在二季度后。对短久期资产相对乐观，整体收益率或上行幅度不大。

——长城工资宝2022年年报

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魏建

基金经理

2022年的债市很难简单定义牛熊，1-10月债券收益率中枢有所下行，整体维持窄幅区间波动，11月开始在基本面“预期”逆转和理财赎回风波双重冲击下，债券收益率迅速上行，信用债、二永债遭遇更大冲击。

股市方面，2022年A股整体呈现W型走势，上证指数两次跌破3000点。全年来看，估值调整是引发市场下跌的主要因素，市场风险偏好回落限制增量资金入场，存量资金博弈加快了A股市场风格的轮动，大小盘风格、价值与成长风格全年多次切换，海外通胀与国内防疫放开成为市场交易的两条主线。

2022年年初，我们基于宏观政策的积极态度和信贷数据的验证，对债市略偏谨慎。2月以后，由于俄乌战争、新冠疫情等黑天鹅事件的冲击，我们修正了对经济和市场的判断，加大了债市的配置力度。进入四季度，逐渐拥挤的债市在流动性冲击下出现超调，我们优化了组合久期和结构，减持了利率债，增持了部分信用债。过往全年下来，组合主要通过信用债票息和杠杆获利，在市场出现超预期变化的时候，也通过流动性较强的利率债参与交易波段。

——长城稳健增利2022年年报

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张棪

基金经理

2022年，受到疫情散发、消费低迷、地产投资下滑等因素的影响，国内经济基本面表现相对疲弱。在这样的基本面背景下，国内货币政策保持以我为主、稳健偏松的主基调。全年来看，利率债市场全年波动震荡，中枢略有下行。信用债全年交投活跃，前三季度在“资产荒”推动下显著波动下行，四季度波动上行。

2023年，在后疫情时代，接触性服务行业复苏明显，但经济总量占比较大的地产投资、汽车消费、出口等宏观变量的复苏仍存在较大的不确定性。在这样的背景下，我们认为债券市场整体机会与风险并存，票息收益将是债券类资产的主要收益来源。另外，权益市场在经历去年的调整后，呈现出相对的估值性价比，部分优质可转债的配置价值逐步显现。

——长城久悦2022年年报

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吴冰燕

基金经理

展望2023年，债券将重回经济基本面交易，宏观经济受基数效应影响，叠加政策发力下房地产及消费恢复将减弱对基本面的拖累，经济复苏趋势明显，但由于受制于全球经济下滑可能导致的外需冲击，以及房地产需求端恢复缓慢等因素影响，上半年经济不确定仍较大。基本面复苏的基础仍未牢固前，货币政策整体仍未到转向时刻，但资金面收敛至政策利率方向概率较大。

总的来看，债券市场压制主线改变，2023年收益率中枢大概率抬升，但由于经济不确定性较大，以及投资需求变化，债券波动交易机会仍存。市场调整后信用利差走扩，利差保护增加，配置价值恢复，在考虑负债端稳定前提下，票息策略仍将受益。

——长城泰利纯债2022年年报

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