嘉合基金观察嘉：经济修复的底气_短讯
二十大胜利召开之后，国内政策出现了大幅度转变，新冠病毒实施“乙类乙管”、地产政策“三支箭”齐发、互联网平台整改基本结束等，市场对于2023年经济修复重燃信心，国内外机构纷纷上调了中国2023年GDP增速的预测。与之相对应的是，过去三年的海外局势突变和国内疫情冲击对于市场主体的盈利预期、各经济部门的资产负债表都造成了较大影响，积极的政策能否在2023年让经济步入正轨也是市场争论的核心问题。当前，复杂繁多的中微观数据既有支撑经济快速修复的证据又有经济主体意愿不足的隐忧，对于实体经济所处状态难以有明确直观的判断，但如果将视野拉高拉长，对于经济的确定性修复将会增加几分底气。
(相关资料图)
首先，通过潜在产出的核算和预测能够对我国的经济内生动力有直观的理解。根据央行《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》可知，我国2021-2025的潜在GDP增速处于5.3%附近，潜在产出计算中仅将固定资本投入、劳动力和全要素生产率等长期变量，旨在说明基于现有国内要素水平我国能够达到的大致GDP增速。虽然疫情冲击和国际形势变化一定程度上对我国经济增速造成了难以避免的影响，但根据潜在产出测算至少说明我国现有要素水平能够支撑5.0%以上的经济增速。
资料来源：《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》，嘉合基金
其次，经济修复不是一蹴而就的，同时2023年经济会在2022年的基础上有一定的修复，两者相互作用决定了2023年的经济表现。在此，可以作一个简单的情景假设，以“两年GDP复合增速”为自变量，假设在不同的修复速度下2023年的经济表现。从下图中可以清晰地看出，即使在2022-2023年经济复合增速4.0%的悲观条件下，我国2023年的GDP增速也能够达到5%以上。如果经济能够达到潜在产出水平5.0%，将在2023年实现7.0%以上的GDP增速。诚然，在2022年经济低增速的影响下，2023年的GDP增速存在一定“虚高”的情况，单年度经济增速恢复至正常水平也不能够说明经济已经恢复至2020年之前的活力，但这样的情景假设至少说明了在合理的路径在不应对今年GDP增速以及与之相关的各项经济数据过度悲观。
资料来源：Wind，嘉合基金
最后，作为二十大之后的开局之年，政府有意愿将经济迅速修复至合理水平。在2022年底的中央经济工作会议中着重强调了要改善社会心理预期、提振发展信心，将恢复和扩大消费摆在优先位置，为2023年政府的经济工作定下基调。同时，近期各省两会密集召开，政府工作报告中公布GDP增速目标。以2021年各省GDP权重为基础，2023年各省市GDP增速目标的加权平均值为5.63%，说明无论中央政府和地方政府都有较强的意愿拉高2023年GDP增速水平。
资料来源：长江证券，嘉合基金
综上所述，对于2023年的经济增速，潜在产出水平保证了我国经济增长的能力，政府也有意愿保障2023年经济快速修复，同时基于合理的情景假设达到合理的增速目标路径也是可行的。而将宏观分析判断映射至现实，当下处于已知结论求解过程的阶段。虽然仍旧面临需求不足、预期转弱等各类问题，但在政策保驾护航和充分发挥经济主体的主观能动性下，实现经济的合理复苏是大概率事件，应当对我国2023年经济多几分底气。
本文作者：嘉合基金固定收益研究部 乔路
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