世界今日报丨对话褚艳辉 | 领略绝对收益之美

来源：浦银安盛基金 2023-03-07 20:56:58

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从2022年以来，A股持续处于震荡调整之中，板块轮动、个股轮动、急涨急跌，影响了投资者的投资体验。同时面对市场的较大波动，长期坚持的难度也很大。

有没有好的投资解决方案，帮助大家既能少坐投资过山车，又能追求长期好回报呢？

【资料图】

今天我们邀请浦银安盛基金绝对收益部总经理褚艳辉，向大家重点推荐我们的绝对收益投资策略。

主讲嘉宾

褚艳辉目前担任浦银安盛绝对收益部总经理，有15年证券从业经验和9年公募基金管理经验，长期着力于通过绝对收益投资策略打造好产品。浦银盛世，是褚艳辉从2014年基金成立以来一直管理的基金产品。截至到2022年12月31日，浦银盛世A成立以来累计收益101.11%，超越比较基准26.75%。此外，褚艳辉管理的同策略产品浦银安恒、浦银安远等等也都实现了比较好的超额收益。这也充分显示，我们绝对收益投资策略在控制波动、争取收益、长期坚持等方面的成绩。

数据来源：基金定期报告。截至2022.12.31。褚艳辉，15年证券从业经验、9年公募权益投资管理经验，2011年4月起加盟浦银安盛基金，目前担任浦银盛世、浦银安恒、浦银安远等基金基金经理。浦银安盛安远回报一年持有期混合基金风险等级为 R3-中风险，成立日期为2020.7.15，业绩比较基准为沪深300指数收益率×15%+中证全债指数收益率×80%+恒生指数收益率×5%。基金A、C份额成立以来累计回报分别为13.62%/12.64%，对应区间业绩比较基准增长率为4.78%。基金2022、2021年度累计净值回报为-3.44%/-3.78%、9.77%/9.39%，对应区间业绩比较基准增长率为-1.28%、3.17%。2021-03-08起赵楠与褚艳辉共同管理本基金。浦银安盛安恒回报基金风险等级为 R3-中风险，成立日期为2018.8.9，业绩比较基准为中证全债指数收益率*85%+沪深300指数收益率*15%。基金A、C份额成立以来累计回报分别为25.01%/23.02%，对应区间业绩比较基准增长率为22.05%。基金A、C份额2022-2019年度累计净值回报分别为-6.07%/-6.39%、1.47%/1.10%、19.12%/18.71%、11.58%/11.13%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为-0.48%、4.17%、6.71%、9.40%。浦银安盛盛世精选A基金成立日期为2014-06-26，基金业绩比较基准为沪深300指数*55%+中证全债指数*45%，2015-10-01基金业绩比较基准由“沪深300指数*55%+中信标普全债指数*45%”变更为“沪深300指数*55%+中证全债指数*45%”，浦银安盛盛世精选C基金成立日期为2015-11-20。基金风险等级为 R3-中风险。基金A、C份额成立以来累计回报分别为101.11%/64.85%，对应区间业绩比较基准增长率为74.36%/19.49%。基金A、C份额2022-2014年度累计净值回报分别为-9.98%/-10.20%、2.19%/1.99%、24.99%/24.74%、26.7%/26.5%、-5.7%/-5.9%、6.1%/5.4%、8.0%/14.7%、22.7%、4.2%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为-10.74%、-0.05%、16.47%、21.7%、-11.0%、11.4%、-5.0%、8.0%、35.6%。拟任基金经理褚艳辉管理的同类型产品：浦银安盛安弘回报一年持有期混合基金风险等级为 R3-中风险，成立日期为2022.3.2，业绩比较基准为沪深300指数收益率×12%+中证全债指数收益率×85%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×3%。基金A、C份额成立以来累计净值回报分别为-2.50%/-2.79%，对应区间业绩比较基准增长率为0.43%。浦银安盛安裕回报一年持有期混合基金风险等级为 R3-中风险，成立日期为2021.8.31，业绩比较基准为沪深300指数收益率×15%+中证全债指数收益率×80%+恒生指数收益率×5%。基金A、C份额2022年度累计净值、成立以来回报分别为-3.20%/-3.53%、-3.66%/-4.11%，对应区间业绩比较基准增长率为-1.28%、-0.12%。浦银安盛安久回报基金风险等级为 R3-中风险，成立日期为2018.4.19，业绩比较基准为沪深300指数收益率×20%+中证全债指数收益率×80%。基金A、C份额成立以来累计回报分别为4.08%/2.26%，对应区间业绩比较基准增长率为21.53%。基金A、C份额2022、2021、2020、2019年度累计净值回报分别为-12.27%/-12.58%、-2.45%/-2.79%、11.42%/11.04%、11.41%/10.89%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为-1.79%、3.66%、7.94%、10.90%。过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资需谨慎。

震荡环境中可以重点关注绝对收益策略，那什么是绝对收益策略？

所谓绝对收益，是较相对收益而言的。绝对收益目标其实是以一定期限内赚钱为核心目的，淡化阶段性排名，相比于高波动高弹性，我们更关注高确定性，更加重视客户的持有体验。而相对收益则是追求对某个指数的相对表现，组合会跟随指数的波动而波动，更关注排名。

总的来说，绝对收益是在严格控制组合的回撤水平基础上，追求更好的投资回报。风险控制的重要性其实是在追求回报之上的。因此，我对组合中的资产有非常明确的要求，什么类别的资产发挥什么样的作用。固收资产就是为组合力创基本收益，我不会在这一部分增加更多风险暴露，比如降低评级、盲目加杠杆、过长久期等。而积累收益安全垫之后，通过优选权益品种，追求好的增厚。

和其他的投资品种相比，绝对收益策略处在什么样的框架内？

其预期风险收益水平低于股票型基金，也就是说比股票型基金的风险要低，相对而言收益也会低一些。但绝对收益型产品的风险和收益又是高于债券型基金和货币市场基金的。

作为投资老将有什么样的投资感悟？绝对收益投资策略是如何形成的？

我是2008年进入证券行业，时间已经不短了。在做基金经理之前，我是走了一条相对标准的成长路径。作为行业研究员的时候，重心是在制造业以及一些消费行业，研究的时间相对比较广，覆盖的领域也比较多。2014年走上基金经理岗位，到现在已经有9年的时间了。

在从业的十几年时间了，经历过股票市场和债券市场的多次牛熊转换，各种各样的行业变迁或者风格轮动，也见证了中国资本市场的不断成熟与完善。一个深刻的体会就是市场的波动和对风险的认知。作为基金经理，我们经常能听到一句话，基金净值上涨基金赚钱了，但是基金持有人往往收益很小甚至不赚钱。也就是说我们把基金业绩拉出来，长期来看收益很不错，但是投资者并没有分享到其中的收益。自己分析的话，一个重要原因是，由于市场波动导致基金净值波动或者回撤的过程中，投资者难以长期持有进而赎回卖出，所以错失了后期的反弹上涨。

所以我自己不断反思，如何才能把各类资产进行很好的组合，保持稳定的投资理念完善投资策略，与投资者长期相伴，最终提升持有人的获得感。这背后隐含的思想就是，如何在投资实践中控制组合的回撤与波动，提升收益风险比。外在表现就是画出相对平稳的净值曲线，使投资者长期坚持，那么业绩数据才有意义。

我认为，在整个社会无风险收益率下行的背景下，权益资产的预期回报是相对比较高的，同时，在中国经济的长期增长动能依然强劲、中国资产的投资价值不断被全球资本认可，A股的长期投资机会是比较明确的。其次，投资从来不是一锤子买卖，我们看到长期的价值，更应该关注阶段性的波动和风险。过去这些年，A股市场出现过多轮大幅波动；就算是波动较小的债券市场，在2016年下半年、2020年5月和去年11月等时间段也出现过一定调整。流动性与政策的变化，也影响着短期市场的走势。基于这样的考虑，乐观但不冒进才是更加理智的做法。这也是在当前的市场环境中我们推荐大家关注绝对收益目标策略的原因。

您在绝对收益产品管理方面的投资理念是什么？

我在管理绝对收益产品时的投资理念主要可以总结为四点。

第一，以追求绝对收益作为投资目标，让投资者在一定的持有期内，能够实实在在地挣到钱。绝对收益不是保证收益，而是在投资中融入绝对收益思路，综合运用多种投资策略，追求绝对收益的目标。

第二，采取稳健的投资策略。无论权益市场和固收市场的趋势变化，通过大类资产灵活配置，争取全天候投资表现，力求投资过程中基金的净值波动不要太大，以减少基金持有人的焦虑感，力争给投资者以稳健的投资体验。

第三，在投资过程中追求好的风险收益比。投资要讲究性价比：承担同样的风险波动，要追求更好的收益回报；或者追求一样的收益回报，尽可能降低风险波动。面对回撤不可怕，关键是能尽快从回撤中修复，并具有持续创新高的能力。

第四，追求长期alpha收益。不将短期排名作为投资目标，通过持续稳定优秀的表现，为客户创造好的收益，从结果上贡献绝对收益。获取长期alpha收益是衡量基金经理投资能力的一个重要标准，也是我在投资过程中希望能够达到的最终目标。

您在绝对收益投资方面有哪些独特之处呢？

在投资能力方面，我与市场上较热的“固收+”产品还是有较大不同。市场上的“固收+”产品，基本上是由固收基金经理担纲，而我是权益投资出身，持续深耕权益研究和投资，15年证券从业经验，9年公募投资经验。入行以来，一直从事A股研究和投资，在个股挖掘、组合配置方面有一些自己的心得。

为什么要强调这一点区别，因为在“固收+"产品当中，固收资产部分其实大家区分度不高，基本上都是通过票息来争取组合的收益安全垫，而关键则在于如何从增收益的部分，提升组合表现。从这个方面看，一个权益基金经理，优势还是不小的。

我的代表产品浦银盛世长期大幅跑赢市场，体现了优秀的权益主动管理能力。在长期的管理中，我们也经历了股市、债市的多轮调整，通过大类资产配置和灵活的股债调整，即使在震荡的市场环境中，也能争取比较好的表现。这也是我们强调的“全天候投资能力”。

浦银安盛绝对收益系列产品表现都不错，能否分享一下这个秘诀在哪里？

我一直在努力用绝对收益思路，来构建一个收益/风险/波动的新平衡。我把组合分为安全垫资产、平衡资产和收益资产。也就是说在安全垫这部分，我会严控风险，通过固定票息收入来争取组合收益安全垫。在平衡资产这部分，通过合理的的久期策略/券种分散策略/新股/债申购策略及其他风险收益合理的投资策略，在注重风险控制的基础上，提升收益。此外一少部分仓位作为弹性仓位，在具备安全垫前提下，发挥主动管理能力，通过股票等其他资产，力争增加组合收益。

当前关注哪些细分的行业板块？

立足当前，展望未来，我们满怀信心。中国经济空间大、韧性强，随着经济发展由高速发展步入高质量发展阶段，也势必带来更为广阔的投资机遇。中长期维度，我们关注以下投资方向：长期逻辑通畅的消费升级板块；与老百姓身心健康紧密相关的产业链；具备中国优势的先进制造业；以及在安全背景下的国产替代、自主可控等投资主线。

绝对收益策略再发新基！

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