「行业捕手」钟贇：行业贝塔的机会，大到无法忽视

来源：躺赢派研究员 2023-02-15 22:59:33

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文/二马小姐

钟贇（yūn）被称为“行业捕手”。

(资料图片)

“景气行业”这种打法，这些年拥趸很多，也是成长风格基金经理们偏爱的一种获取高阿尔法的策略。一方面市场节奏虽然快速更迭，景气行业的“风口”却比以往持续时间更长，尤其近几年市场每年有清晰主线。另一方面，从业绩来看，赛道策略也易于获得更高的弹性，更多的超额收益。

善于捕捉强势行业的基金经理，于是成为市场上不能忽略的重要流派。

钟贇对高增长行业的捕捉，触觉敏锐，胜率非常高。可能某种程度源于清华理工男的素养，钟贇的组合，让人感到一种明确的“章法”。从资产配置，行业布局，到个股选择，都能看到清晰脉络，就像一个乐队的主唱、吉他手、鼓手彼此之间合作无间一样。

2022年，钟贇转会南方基金，开始管理南方潜力新蓝筹。最近还要新发一只南方景气前瞻。

此前，钟贇管理时间最长的基金是招商安润，从2017年底到2021年9月底，任职将近4年。这只基金那几年，最让人印象深刻的是2018年，以极低的股票仓位（灵活配置型基金股票仓位可以到0）躲过大熊市，奇迹般的正收益（下图）。后面的三年牛市也稳稳抓住主线，任职期间回报因而高达291.98%，同类中排名第4。

图:钟贇管理招商安润期间收益率（来自wind）

钟贇由此形成以捕捉“高增长行业”为核心的方法体系。但他的方式，着眼于相对中长期“跟随行业成长”，也更偏向中观视角。窃以为是在现在这样多变的市场环境里，很有智慧的一种取舍。

年年选中“好行业”

从钟贇过往重点持仓的行业，大概能一窥他行业捕手的眼光。

2019到2021年的三年间，钟贇所管理基金的第一大重仓行业都是当年表现最好的行业之一。2019年的电子（包括半导体），2020年的电力设备及新能源，2021年的风电。

图: 钟贇重仓行业

数据来源：同花顺iFind、钟贇历史管理基金年报，时间区间为2019.01.01-2021.12.31。

对电力设备行业的重仓，实际上从2020年就开始了。当时新能源崛起，钟贇从2020年下半年开始加仓，逐渐提升仓位。

2022年初，钟贇开始管理南方潜力新蓝筹。从2022年一季报到2022年三季报中，他的第一大重仓行业，持续三个季度是风电设备，第二大则是电池。第三大行业从中报开始是电网设备。

图：南方潜力新蓝筹2022年前三季度行业权重

数据来源：Wind

数据来源:wind

这一布局，在2022年，显然还需要基金经理强大的定力。钟贇的持仓看起来非常淡定，这只基金在4月市场的大跌后，以凌厉之势快速深V回来。风电和电池，是那一波反弹的领军行业。

图：南方潜力新蓝筹走势

2019年的医药也是典型例子。那一年的强势行业，除了电子行业以外，还有医药。

钟贇2019年下半年开始加仓医药股，直到2020年中报，医药占比达到峰值39.7%。投资组合从医药的上涨中获益匪浅。

随后，由于集采等政策因素，2020年8月开始，医药板块出现回调。这触及到了钟贇行业退出的逻辑，于是2020年下半年开始逐渐减仓医药，到2021年中，医药行业持仓已经降至12.6%。医药回调对基金的影响因而比较小。

按照钟贇自己的总结，行业配置的核心，还是要抓住市场主要矛盾，寻找高增速、爆发式增长行业。站上风口很重要，但风口的可持续性也很重要。当这些行业处于高速成长期，要赚到相关公司业绩爆发的钱，这样才能充分享受行业的贝塔。

行业贝塔的机会，无法忽视

尽管过去两年，新能源是钟贇的重点持仓。但钟贇对赛道的口味不局限于新能源，实际上相当广泛。

在钟贇看来，对强势行业的挖掘，背后的逻辑，其实是基于对过去十多年市场超额收益来源的认识。

从数据看，从2008年到2020年的12年间（下图），每年表现排名第一的行业，超额收益均值是58%。排名前三的行业平均超额收益是42.7%。排名前五的行业平均超额收益是34.8%，都远远跑赢沪深300。2021年同样延续这一特点，行业的选择造成基金业绩的巨大分化。

并且，通常牛市的时候，行业的超额收益会大幅放大。市场越牛，行业间分化越大。

图：历年表现最好行业的超额收益

数据来源：WIND

“行业贝塔无法忽视，大得超乎想象，用个股的阿尔法很难弥补。可以说是难以放弃的贝塔，必须战略上非常重视，远大于个股的重视”，按照钟贇的话来说。

另一个重要的特点是，在2016年之前，行业轮动非常快速，把握难度高。2016年之后，景气行业的周期开始拉长，各行业竞争格局日趋稳定，竞争越来越有序，龙头企业有能力延长行业景气。甚至连水泥、煤炭、钢铁的景气周期都大幅延长。

比如食品饮料在2016-2020持续了五年行情。农业从2018-2020上半年持续了两年多。电子和建材从2019-2020上半年，也持续了一年多。新能源从2020下半年到2021持续了一年多。

这也是钟贇选择景气行业策略的底层逻辑。

组合构建的“章法”

龙头白马+黑马的阿尔法

对钟贇来说，构建投资组合的“章法”是多维的，强势行业的捕捉只是其中一方面。

在构建组合上，钟贇的思路也许可以简化为两条主线。

首先是如何挖掘景气行业。

钟贇认为逻辑上讲，景气行业有几个标准。比如时间上至少中高速增长可持续一年以上。空间上至少有三倍以上的成长空间。弹性来看，达到40%以上增速。三个标准能满足的越多，越可能成为未来的主线行业。

逻辑随后需要业绩的验证。钟贇通过持续跟踪每个季度的业绩来确认。业绩如果越超预期，后面机会可能越大。同时政策也需要密切跟踪。政策是最容易导致行业景气突变的因素，有政策加持的行业，在景气的兑现度以及持续性上，会明显有优势。

钟贇一般会选择5-10个细分的高景气行业分散投资。这些行业之间的相关度越低越好。他通常通过估值、业绩兑现确定性、行业成长空间去决定各子行业的投资权重。也通过这样的分散，降低组合的风险，控制回撤。

对于跟踪情况符合预期的公司，钟贇的持股周期相对较长，并且更倾向于左侧布局。

其次，进入不同阶段，对重点的切换，对组合的灵活调整。

钟贇把景气行业发展进程分为3个阶段。

第一阶段，行业逻辑认可阶段。策略是重仓白马，适度分散参与黑马。比如产业链瓶颈环节的黑马，或是成功跨界进入高壁垒的其它子行业的黑马，都有可能在这个阶段取得明显的超额收益。

第二阶段是景气外溢阶段。此时通常会适度降低白马比重，适度加仓确定性增强的黑马。

第三阶段是分化阶段。此时回归业绩兑现，无论是白马黑马，根据业绩是否还有超预期的空间去选择。

进入2023年，钟贇仍然非常看好新能源板块。尽管去年出现不小的回调，但新能源板块的业绩还在保持快速增长，估值也进一步降低到合理偏低位置。另外他也看好培育钻石的持续成长性。同时对TMT、高端制造、医药、消费等保持持续关注，一旦经济进入了较好的复苏状态，会增加和经济相关度高的成长板块配置，如半导体、工业控制、可选消费等。

钟贇对2023年相当乐观，“我们相信经济逐步往疫情前修复会慢慢成为市场后面主流的预期，进而带来市场风险偏好的提升和估值的修复，对大盘形成支撑。当前极低的估值之下，中长期看A股资产的吸引力已经非常高了”。

风险提示：本文不代表投资建议，基金有风险，投资需谨慎！

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