大咖研习社 | 国泰基金戴计辉：2023“固收+”投资机遇
2022年市场衰退严重，股市债市双重下跌历史罕见。2023年，在政策加持下，“三驾马车”整体看好，流动性与企业盈利同样利好A股。机会大于风险时，投资者应该注重哪些行业的投资机会？固收+产品是否是当下投资的合适选择？国泰基金经理戴计辉进行了详细解答。
(相关资料图)
一、三重冲击
回顾2022年，股市债市双双大跌的情况历史罕见。历史来看，沪深300指数在年内跌幅超过20%的年份只有三年，分别是2011年、2018年，以及刚刚过去的2022年。而在这三年里面，只有2022年的债券市场同步下跌。
从产品角度看，我管理的固收类产品在过去一年表现也比较糟糕。历史上过去十几年，只有两年的时间固收+的产品是负收益。一个是2011年，再有就是刚刚过去的2022年。
去年市场的冲击主要来自三个方面，第一是海外加息的冲击；第二地缘政治的影响；第三是疫情层面的干扰。
在这种环境巨变的背景之下，固收+产品的表现相对偏股型产品是更加抗跌，2022年最大回撤普遍在7%以内，我自己管理的产品平均最大回撤在4%和5%左右，优于同类产品。
二、2023年机会大于风险
展望2023年，我的判断是，机会大于风险。首先，我从三驾马车的角度总结一下当前的经济状况。
（一）三驾马车
三驾马车在2022年基本上都在加速探底的状态，消费、房地产、出口等领域在2022年第四季度都在持续负增长。在这种情况下，我认为未来进一步恶化的可能性很小。
1.消费
2022年，市场态度普遍谨慎加上消费场景的缺失，很大程度影响了消费。展望2023年，无论是必须消费还是可选消费，都不会继续恶化，并且会有很大的改善潜力。
2.投资
投资主要分成三大类，基建、地产和制造业。2022年，政府基建政策发挥了托底的作用，并且仍然在持续，因此基建投资不会很差。房地产和制造业方面，随着政策的发力，二者的投资应该是逐步企稳。因此我认为投资端大幅下探的可能性也在逐渐降低，向上的概率进一步提升。
3.出口
出口方面，因为国际环境变化因素较多，目前看有一定不确定性。
总结来看，消费端大概率会改善，投资端很有可能企稳并有改善的可能性，出口端可能继续恶化。从正常经济周期角度来看，我们已经处于衰退的后半段，整个2023年经济逐步企稳的可能性正在提升。
（二）影响A股的两个因素
除了三驾马车，我们还可以从对A股影响较大的两个因素——流动性和企业盈利角度进行分析。
1. 流动性
首先，根据我们内部的宏观预测，2023年通胀应该不会非常严重，所以对于货币政策的约束相对比较小。而且我们国家的货币政策，受海外的加息政策、流动性收紧影响比较小，这对于我们央行保持比较宽松政策提供了空间。虽然央行释放了大量的流动性，但主要经济部门对未来的预期仍然保守。未来大家信心一旦扭转，有一定可能出现资产荒。对于流动性，目前和预期都是维持在正常的宽松区间，回到疫情之前极度宽松的可能性比较小的。
2.企业盈利
从历史数据来看，A股走势只会领先或者同步企业盈利见底。现在企业盈利增速已经处于底部区间了，大概率也已经是A股的底部了。估值也已经降到历史25%分位以内，处于相对低估的状态。2023年，无论是业绩的风险还是估值的风险都已经极大释放，进一步大幅下降的可能性非常低。在这样的背景之下，A股的机会明显比风险大。
（三）市场机会
基于以上的判断，接下来市场有哪些机会呢？我们一起来看看。
1. 消费
消费分为刚需消费和可选消费，偏刚需的消费改善可能性非常高。我重点关注的领域包括麻药、成品药、装修建材、驾校培训等和线下诊疗、出行相关的，市场关注度相对较低的领域。
2. 金融
历史数据显示，在过去市场处于底部时，金融板块都是领先于整个大盘企稳和上涨的，因为金融板块估值足够低，而且是顺周期的板块。我们国家现在的稳增长政策落地效果逐步显现，大金融板块值得重视。在板块内部，保险的改善趋势比较明显，其次是银行、地产，最后是券商。
3. 周期板块龙头
在中期维度，建议投资者关注周期板块龙头。从A股长线走势看，每隔两到三年，都会有一个大的主题和产业。未来三年，我认为各行业的龙头依然值得关注，如化工、有色、建材等行业。如果经济迎来全面复苏，这些产能扩张的周期龙头弹性将非常大。
在长期维度，依然看好中国制造业在全球的竞争力。我国国内已经形成了统一的大市场，其规模效应带来的红利非常有利于制造业发展，是海外任何一个单独国家无法复制的。另外中国每年高校毕业生的数量、申请专利的数量都已经世界领先，这可以支撑我们的产业升级，维持中国制造业优势。
4. 债券市场
债券市场依然存在波动，这主要源于弱现实和强预期之间的博弈。一方面，实体经济依然在加速探底；另一方面，党的二十大召开、疫情政策转向和房地产政策落地等提振了市场信心。对于债券市场，我保持中性态度，未来比较有可能呈现宽幅震荡的走势。
总结一下，股票市场2023年机遇大于风险，债券市场相对中性。因此，固收+2023年的投资机会应该比过去一年好很多，值得重点关注。
三、国泰稳健权益团队
国泰基金的稳健收益团队投资优势相对明显，这来源于我们优秀的权益管理能力和行业研究的广泛性。许多固收+团队的经理之前都是做债券产品的，但我们国泰团队里面有3位擅长权益投资的基金经理；我们团队对于周期板块、科技成长、消费板块等都有深入研究，视野更宽广，能够优势互补。
四、个人投资方法论
我自己是一个风险偏好比较低的投资者，所以义无反顾地选择了稳健收益团队。我的操作风格也是偏稳重的，所以更擅长均衡配置。在个股选择上，我更偏好在长期供需向好的行业景气度比较低迷的时候，买入估值和股价位置比较低的价值成长股，并尽量避免对仓位进行频繁地调整。同时我也希望我的投资能给上市公司带来进一步发展，为社会创造更多福利。我认为我的投资方法论是根据我的性格、我的价值观而产生的。
我认为投资主要有四个需要考虑的维度：最重要的是长期供需趋势，其次是企业核心竞争力，第三是估值，最后是短期供需变化。
风险提示
观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
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