连续三年正收益！这个基金经理的投资有何独到之处？

来源：景顺长城基金 2023-02-07 12:02:26

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“牛市赚钱是本分，熊市赚钱是本事。”这是许多投资者对于基金经理能力的朴素评判标准。

某种程度上，韩文强达标了。自2019年10月10日开始管理中国回报基金以来，韩文强可以说是做到了“涨市超额收益足，跌市还能创新高”。该基金2020年、2021年、2022年3个完整会计年度均取得正收益，净值增长率分别为43.59%、0.61%、2.84%。其中，2022年更是在2022年A股市场主流指数均跌超15%的背景下，逆势取得正收益，净值增长率同类排名第5。

（指数数据来源：Wind，仅统计部分具有代表性的主流宽基指数。业绩及基准数据来源：定期报告，同期业绩基准收益率分别为3.63%、3.50%、3.38%。排名5/134，排名来源海通证券。以上数据均截至2022.12.31。）

(相关资料图)

（图为景顺长城中国回报基金净值走势图。净值数据来自景顺长城已经过托管行复核。沪深300及基准数据来源于WIND, 统计区间 2019.10.10 2022.12.31 2. 数据来自 wind ，均截至 2022.12.31）

一图胜千言，这样的净值走势图便是介绍韩文强最好的PPT了，有了优秀历史业绩的加持，再多的言语似乎都不太必要。至于韩文强究竟是如何连续三年正收益，他的投资风格与策略有何独到之处？我们来详细看看。

01 利用钟摆：两头信常识，中间跟趋势

在没有认识到大自然的的规律之前，四季更替、日升日落、风雷雨雪或许都会被人类视作神明难以捉摸的喜怒变换。正如同身处市场的我们，面对那些难以解释的极端行情而感到惊恐错愕。

而钟摆意识则试图跳脱出市场，去探寻和利用市场规律。韩文强认为，市场就像一个钟摆，或许常常摆向极端，但是终将回归。利用这一规律的总体原则便是——钟摆两头信常识，中间跟趋势。

判断市场钟摆的位置无疑是很难的，难以做到精确。但是韩文强认为“比赛进入第几节了，心里还是要有数。市场整体进入第四节，那只能拿现金，如果热门行业进入第四节，冷门行业还在第一节，那就调结构。”

钟摆两头信常识即在摆到特别贵的时候，或摆到特别便宜的时候，韩文强都选择相信常识，而不是被市场带着走。这里的常识可以理解为“贵了要卖，便宜要买”的基本逻辑。通过宏观的判断，躲开市场大热的那头，从最冷的一面去找。会主动回避特别热门的板块，对于估值特别低额板块也会朴素客观地看它是对是错。

钟摆热极时，例如2020年7月，安鑫回报基金发行期，韩文强判断市场处于高位，于是在三季度的大部分时间内，该基金权益资产仓位为空仓。在季度末，市场调整的幅度低于其此前的预期，韩文强判断市场风险阶段性解除，该基金便几乎将所有的权益仓位都投在了低估值板块上。（来自安鑫回报基金三季报运作分析）

钟摆冷极时，例如2022年一季度，韩文强判断在地产板块历史最低估值、最低持仓，政策转向友好的背景下，行业完成了供给侧出清，CR10集中度提升已是大势所趋（CR10即行业市占率前十公司）。改善的竞争格局必然带来业绩的修复和估值的提升，我们认为受益集中度提升的房地产公司迎来了过去10年最好的投资机会，将仓位全面向房地产和房地产产业链集中。而后四季度，韩文强选择适当加仓一部分有渗透率快速提升可能性的中药配方颗粒，并用建材替代了一部分地产的仓位。以上操作帮助中国回报基金在2022年逆势取得正收益。（来源：基金定期报告）

钟摆中间跟趋势，即在钟摆摆动过程中，只要不是在极端的位置，会选择跟趋势走。如果是别人发现的机会，我们注意到时股价第一波趋势已经起来，还是会再去跟进了解，发现逻辑是没问题的，就会考虑去追趋势。

02 投资不可能三角：钟摆极度便宜时选择估值与确定性

具体到选股上，韩文强认为有三个重要的角度：估值、景气度、远期确定性。但这三者通常是很难以兼得的不可能三角。多数人选择确定性和景气度，但这些公司通常就已经很贵了；还有一部分黑马选手，去选当下很便宜，景气度也很不错的，但是远期不确定。

韩文强的选择是估值和确定性，即偏向选当下有估值，且远期确定性高的，愿意去左侧等景气到来。这样的好处是买的比较便宜，风险收益就相对比较划算，错了赔钱的风险也小一些。

总体而言，韩文强的风格是自上而下、行业轮动型。在钟摆极度便宜的地方寻找有估值、远期确定的标的，阶段性地等待景气回归。

在这一投资框架下，韩文强近期看好五大方向：

✔ 经济最大矛盾和供给侧出清的最大公约数即一二线集中的地产股；

✔ 供给侧出清置换周期开启的造船行业；

✔ 受地产危机倒逼出供给侧出清的功能性建材；

✔ 中药创新中的细分需求爆发方向；

✔ 自主可控方向中的计算机、半导体方向。

小景说

投资，不是一门有固定答题模式、标准解题套路的学科，更多像是各个流派百花齐放的艺术，大家都在寻找应对市场变化、波动的“最优解”。韩文强的解答是自上而下、利用钟摆、行业轮动。

拟由韩文强管理的景顺长城致远混合（A类：017860；C类：017861）今日（2月6日）重磅首发！韩文强已经过市场考验的投资秘法将继续运用于这只基金的管理，分析宏观经济与产业趋势，在把握基本面的基础上，根据市场风格的变化灵活进行行业配置，并通过对市场的研判适时调整仓位，从而严控回撤，力争获得长期稳健的回报。

注：

基金经理管理的同类产品历史净值增长率和业绩比较基准收益率

业绩、基准来源：基金定期报告，截至2022.12.31。20171205-20191009，刘晓明担任中国回报基金经理；20161112-20171204，杨锐文担任中国回报基金经理；20160204-20170224，万梦担任中国回报基金经理；20151029-20200428，杨锐文担任资源垄断基金经理。风险评级来源：晨星资讯，中低风险：适合激进型、积极型、稳健型、保守型投资者。

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