每日视讯：国泰基金王阳：储能产业未来随着成本下降将会进入市场化阶段

来源：国泰基金 2022-12-16 21:43:23

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本期嘉宾

(资料图片)

王阳

国泰基金基金经理、ESG小组负责人

硕士研究生

11年证券从业经验，4年基金管理经验

王阳是市场上最早一批研究并投资高端制造的基金经理之一，专注中观产业研究，以中长期行业景气度为基准，自下而上挑选竞争格局优秀的公司。在先进制造业、周期中游板块等方面具有多年的研究和投资积淀，选股能力突出。现担任国泰智能装备股票型基金、国泰智能汽车股票型基金等基金经理。

本期摘要

Q1. 什么是储能？

从一般的角度理解：可以比作一个大号的充电宝；

从行业的角度理解：从用电的角度划分为发电端和用电端。

新能源有个特性，比如以风电来说，极热的时候是无风，但在极热的天气我们其实需要能源的输出；再比如说像以光伏为代表，可能在阴雨天或者夜晚也没有能源的输出。所以，随着新能源在传统（能源），比如说火电，占比上升之后，它需要解决的一个问题就是发电端的连续性和需求侧的不连续。我们知道一般在中午的时候都是用电高峰，但是在晚上，尤其深夜的时候，大多数是用电的低谷期，所以储能就解决了在发电侧和用电侧不稳定的问题，这是它的基本含义。

Q2.储能行业在专业上如何分类？

我觉得应该分为三个大的环节：

（1）电池材料。储能行业成本占比最高达到60%的还是电池，上游其实和我们所熟知的新能源汽车的上游产业链是有重合的，比如说正极、负极、电解液、隔膜，这些构成了储能占比最高的电池环节。此外，还有储能的自有环节，一是电池组，占基本成本60%以上；二是逆变器（PCS），占基本成本10%，除此之外还包括电池管理系统（BMS）和能量管理系统（EMS），这基本就构成了储能产品的一个大的环节；

（2）储能的安装、建造维修环节。这个环节涉及到两个类型的企业，一部分偏产品型的公司有自己的安装商、维修队等，另一部分就是专业从事这个环节的一些公司，那第二个大的环节我们就可以理解为专业从事储能产品建造维修的企业；

（3）下游客户。包括大的发电集团，比如说工商业的用户，这个环节基本上代表了下游应用环节。所以从储能这个大的产业环节上来说我认为是基本分为了这三个部分。

（图片来源：国泰基金）

Q3. 怎样在储能行业寻找投资机会，如何梳理储能上中下游之间的关系？

如果放在投资逻辑推演上来说，这可能不光是投资储能。投资一个行业我们最关注哪个鱼池是最大的，这里才能产生鲸鱼而不是小鱼。前面我讲到，比如说电池环节和逆变器环节它就是在储能成本占比最大的，那从这个角度上来说它的价值量就是最大的，它能容纳更多的企业。第二个纬度是增速，因为作为股票投资或者对公司投资来说，我们希望能找到增速最快的行业以及增速最快的公司，这个就涉及到，比如说对于欧洲、中国、美国市场不同商业模式的具体测算，通过测算再去找出到底是哪一个细分领域和细分环节会有更高的增速。所以结合最大的量和最快的增速，就是我们未来所希望投资的领域，它其实同样也适用于储能这个行业。

Q4. 我国储能行业和国外模式有相同也有不同，相比之下增速最快的具体方向在哪？

全球的储能市场主要分为三大市场，其实也是全球最大的三个经济区域。第一是中国，第二是美国，第三是欧洲，从它们的电源整体架构规则以及用户习惯上来说有比较大的差别。

首先补充一个概念，帮助阐述我后续讲到的逻辑：储能分为两个大的部分，简单的可以理解为表前和表后。“表”可以理解为千家万户用的电表，那电表之前的就叫表前，电表之后的叫表后。表前包含了两大部分，第一个部分是发电侧，就是我们比较熟悉的发电厂，第二个就是电网侧，比如说国家电网、南方电网等。表后则涉及到用户端，用户端包含两个大的部分，第一个部分是工商业，就是我们所知道工厂、大的社区，第二部分则是老百姓千家万户的用电。

回到我们刚说的投资逻辑，通过内部测算来说，我们认为中国市场未来增速最快的应该是在表前，明确一点的话应该就是在发电侧和电网侧，这个和中国目前整个电网架构或者用户习惯是相关的，用行业内部的术语来说它叫“大储能”，大家经常听到“大储”、“户储”的说法，其中“大储”就是代表我刚讲的表前的这部分。

从欧洲的市场上来说，今年的资本市场，尤其在二级市场有很不错的一些机会，其实它更多的是“小储”，也就是“户储”，因为今年的一些特殊原因造成了欧洲整体电价大幅飙升。关于欧洲的一个小知识点：和国内不同，欧洲的电力成本是以发电原材料当中最高价的边际作为定价标准的。由于今年天然气在欧洲涨得非常厉害，同时天然气占原材料组成部分比例比较大，从而导致今年欧洲电价非常高。所以，我们发现了今年欧洲在户用储能，即“小储”表现非常好，经过测算发现它的内部收益率基本都能达到15%，甚至20以上，因此我们觉得欧洲未来的机会还是在“小储”、“户储”这一端。

美国作为全球另外一个比较大经济区域——北美市场，我们通过内部的研究来看，它在表前和表后应该都有比较大的机会。其背后的原因是：（1）美国在风电建设的时候，增值税免税从三年延长到十年，所带来的就是装表前或者储能可以退税，其实就是支持这个行业发展。（2）从表后的阶段来说，因为美国的电力市场比较市场化，它们可以自发用电，电网的稳定性相对来说可能没有中国这么稳定，所以也需要各个家庭自己装一些户用储能。从美国的市场上来说，我们觉得在“大储”端和“小储”端都有机会。

总体上来说，从我们的研究表明，增速最快的话应该是在明年中国的“大储”，第二是美国储能的发展，包括“大储”和“小储”，从增速的角度上来说，可能欧洲的储能就相对于排在第三位，但它的增速也是相对比较高的。

Q5. 储能产业的发展历程与趋势？

国内储能发展有三个阶段：

第一阶段：2018年以前。不管是在发电侧还是在用电侧，整个储能的成本非常高，主要靠国内的补贴或者一些强制性示范的应用；

第二阶段：2019年~2021年。在发电侧和用电侧储能基本达到了和电价平价的标准，但是隐形的综合成本，即发电的不连续性使得综合成本又很高。这期间行业基本进入到可以实际应用的阶段；

第三阶段：2022年之后。以欧洲为代表，包括中国，整个发电成本不管是在发电侧还是在用电侧，它的上网电价、终端电价基本已经满足了经济实用性，所以从2020年之后我们会发现整个储能未来随着成本的下降也会进入到一个市场化阶段，对于补贴的依赖也会越来越低。

图表：储能累计装机量（GW）

（图片来源：国泰基金）

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