今日看点：富国观市｜债市扰动突显权益配置价值

来源：富国基金管理有限公司 2022-11-20 20:54:02

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11月反弹以来，上证指数周线三连阳，但本轮行情呈现明显的行业轮动特征，即资金不断向“今年跌幅大，本轮涨幅小”的行业切换，使得本周领涨的行业在下周表现靠后。市场“无主线”，资金“寻补涨”的特征明显，即寻找今年以来跌幅大，在本轮反弹中涨幅小的行业买入。

本轮反弹行情无主线，与4.27的反弹行情显著不同，资金易陷入“知道有行情，不知买什么”的困境，这是本轮行情的“纠结”之处，也是近两周指数反弹放缓的原因。本轮行情领涨行情呈现周度轮换的结构，体现为近三周股票型基金指数罕见跑输上证指数。

向前看，国内聚焦疫情“精准防控”和“稳地产”推动经济复苏预期上修，海外聚焦美联储加息见顶，紧缩预期或冲高回落，这是当前看多市场的两大核心依据，只要二者不发生变化，市场大势向上的格局未变。只是市场方向向上面临“无主线”和国内疫情、美联储官员“鹰”派等扰动，市场的反弹并非“一蹴而就”。

(资料图片仅供参考)

疫情持续升温，对医药生物行业无论情绪还是基本面均有支撑，短期内仍应对医药生物行业保持高度关注。一方面疫情对医药生物行业特别是特效药、中药等细分行业构成情绪催化，另一方面为应对疫情而加大医疗器械、药品的储备会对业绩端形成支撑。

债市大幅调整，未来随着经济复苏预期逐步上修，使得资产配置层面或应更重权益。就债市的调整原因而言，一是年初以来，10年期国债收益率一度下行至2.6%的水平，位置过低。第二，10月以来先是三季度GDP数据修复至3.9%，随后民企融资“第二支箭”发力，优化防疫“20条”出台，人民币汇率由贬转稳，市场对未来政策和基本面的预期不断改善，导致短期债券市场收益率显著上行。

债市对权益市场的传导分为资金端和利率端，整体影响有限。若无大的流动性危机，债市的波动在资金端对权益市场影响很小。而本轮权益市场的行情基础并非分母端贴现率下行，而是市场对分子端经济复苏预期上修，因此利率的回升对权益市场也扰动有限。

海外而言，本周联储官员再度“鹰”派发言对市场形成扰动，但加息预期、美元见顶的趋势或难改。长期而言，当前市场预期的加息顶部区域已升至4.75%-5.00%，已很大程度上纳入了加息预期，因此加息预期或已至顶部区域，以长视角关注联储加息何时退坡或才是重点。

总体上，国内经济复苏预期改善，海外加息紧缩缓解，市场反弹或仍有较大空间，指数行情仍可期待。

行业配置：发展和安全两大主题，且更偏发展。

在“发展”主题下核心是经济复苏预期抬升。关注与经济复苏直接相关的地产企业和地产链（建材、家电、银行）和食品饮料、社会服务等必选消费；关注与疫情相关的中药、医疗器械行业；关注市场情绪修复后，市场对长期增速占优的成长行业给予的估值“容忍度”提升，相关的火电灵活性改造、国内商用储能、光伏、海风等新能源行业。

在“安全”主题下核心是自主可控。关注半导体、信创军工和科学仪器的“拔估值”机会。

本轮反弹行情呈现“无主线”的特征，从“寻补涨”思维出发，国防军工行业短期或值得关注。

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

11月反弹以来，上证指数周线三连阳，但本轮行情呈现明显的行业轮动特征，即资金不断向“今年跌幅大，本轮涨幅小”的行业切换，使得本周领涨的行业在下周表现靠后，市场“无主线”的特征明显。

本轮反弹已持续三周，从一级行业近三周表现看，仅传媒行业的上涨体现出周度持续性，而传媒行业在10月底反弹开始前是今年表现最差的行业（年初至10月底跌36.89%），所以股价位置相对最低，为其上涨持续性奠定了基础，而其他行业均未有周度表现持续性。资金“寻补涨”的风格明显，即寻找今年以来跌幅大，在本轮反弹中涨幅小的行业买入。

本轮反弹行情无主线，与4.27的反弹行情显著不同，资金易陷入“知道有行情，不知买什么”的困境，这是本轮行情的“纠结”之处，也是近两周指数反弹放缓的原因。在4.27至7月初的反弹行情中，新能源和汽车板块领军，其领涨贯穿整个行情，而本轮行情领涨行情呈现周度轮换的结构，也使得机构投资者短期超额收益不明显，体现为近三周股票型基金指数罕见跑输上证指数，二者近三周涨幅分别为5.55%和7.04%。

疫情持续升温，对医药生物行业无论情绪还是基本面均有支撑，短期内仍应对医药生物行业保持高度关注。国内单日新增病例已连续四日突破20000例，在二十条落地后，“精准防控”得到落实，但疫情也有所升温，一方面疫情对医药生物行业特别是特效药、中药等细分行业构成情绪催化，另一方面为应对疫情而加大医疗器械、药品的储备会对业绩端形成支撑，如本周四卫健委要求ICU床位要达到床位总数的10%，对应的医疗器械采购投资会提升市场对医药企业的业绩置信度和预期。

债市大幅调整，使得资产配置层面或应更重权益。11月以来债市大幅调整，中债-总财富（总值）指数跌0.91%，本周单周跌0.52%，对于波动原本较小的债市来说已是“债熊”，且未来随着经济复苏预期逐步上修，资产配置角度权益市场或更为占优。

就债市的调整原因而言，一是年初以来，在美联储加息和疫情扰动背景下，“资产荒”现象越演越烈，导致低风险资金大量涌入债券市场，配置需求的旺盛推动利率水平不断下行，10年期国债收益率一度下行至2.6%的水平。第二，10月以来先是三季度GDP数据修复至3.9%，随后民企融资“第二支箭”发力，优化防疫“20条”出台，人民币汇率由贬转稳，市场对未来政策和基本面的预期不断改善，导致短期债券市场收益率显著上行，两因素共同使得债市大幅波动。

债市对权益市场的传导分为资金端和利率端，整体影响有限。由于银行理财、债基“破净”比例有限，赎回风险可控，市场爆发大的流动性危机的可能性很小，若无大的流动性危机，债市的波动在资金端对权益市场影响很小。而本轮权益市场的行情基础并非分母端贴现率下行，而是市场对分子端经济复苏预期上修，因此利率的回升对权益市场也扰动有限，更多体现为短期的情绪扰动。

海外而言，本周联储官员再度“鹰”派发言对市场形成扰动，但加息预期、美元见顶的趋势或难改。美联储官员哈克、布拉德等相继释放鹰派论调，之后美债收益率触底后小幅回升，美元指数维持在107左右，美股后本周有所回落。长期而言，当前市场预期的加息顶部区域已升至4.75%-5.00%，已很大程度上纳入了加息预期，因此加息预期或已至顶部区域，以长视角关注联储加息何时退坡或才是重点。

总体上，国内经济复苏预期改善，海外加息紧缩缓解，市场反弹或仍有较大空间，指数行情仍可期待。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，重视发展和安全两大主题，且更偏发展。

在“安全”主题下核心是自主可控。关注半导体、信创军工和科学仪器的“拔估值”机会。

本轮反弹行情呈现“无主线”的特征，从“寻补涨”思维出发，国防军工行业短期或值得关注。

Part 3

本周市场回顾

本周指数冲高回落。按风格来看，金融、稳定表现较好。本周二指数大涨后，连续三日缩量回调，中期市场依旧积极可为。本周二受海外大涨和国内“精准防控”落实推动，上证指数突破3100点，而后市场通过震荡消化获利盘，指数有所回调。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨0.32%，创业板指下跌0.65%，沪深300上涨0.35%，中证500上涨0.86%，科创50上涨0.85%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是医药生物（6.15%）、传媒（5.12%）、计算机（3.86%）、电子（3.45%）、非银金融（2.26%）；表现相对靠后的是煤炭（-5.82%）、有色金属（-5.29%）、电力设备（-3.5%）、汽车（-3.29%）、交通运输（-1.66%）。

国内疫情升温，医疗体系加强建设，资金持续关注医药行业主题性机会。昨日新增本土确诊病例2204例，新增本土无症状感染者22011例，维持2万以上的高位，疫情升温对医药行业形成情绪催化。叠加卫健委要求ICU床位要达到床位总数的10%，且加强方舱医院和发热门诊的建设，对部分医药生物公司形成明显推动。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是医药商业（11.6%）、血液制品（10.97%）、疫苗（7.48%）、网络游戏（6.63%）、操作系统（6.57%）；表现相对靠后的是锂矿（-7.79%）、煤炭开采（-6.48%）、盐湖提锂（-5.97%）、航空运输（-5.52%）、动力电池（-5.43%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少，限售股解禁压力下行，重要股东增持。本周一级市场资金募集金额合计293.10亿元，较上周增加37.66%；结构上，IPO募集89.64亿元，周环比增加0.66% ；增发募集203.46亿，周环比增加64.26% 。本周限售股解禁规模合计1394.46亿元，周环比增加99.33%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约232.91亿元，解禁压力有所上行。本周重要股东减持77.95亿元，上周减持88.57亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金净增加。本周北向资金净流入322.83亿元，较上周增加497.87% ，其中沪股通净流入153.65亿元，深股通净流入169.19亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计35.24亿份，环比减少127.82% ，显示基金发行火热。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为18889.15亿份，混合型份额几乎保持不变为38627.77亿份。

Part 4

下周宏观事件关注？

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今日看点：富国观市｜债市扰动突显权益配置价值

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