基金三季报中有哪些“逆向投资的孤勇者”？

来源：财经新媒体 2022-10-31 17:41:07

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文丨《财经》新媒体芮思

基金披露三季报的前后一段时间里，A股在3000点的拉锯中跌宕起伏。

信仰线被击破的瞬间，少经风浪的普通投资者会下意识想逃，而经验老道的专业投资人则会心生希望，因为这意味着市场再次进入待击球的甜蜜区域。

(资料图片)

相信市场，回归常识。南方基金四位颇具代表性的中生代基金经理，就在三季报中分享了自己的思考与心路历程。

他们或与持有人共勉，“如果我们相信光终将到来，那么不妨在这个时间点做一回逆向投资的孤勇者”。

或努力在胜率和赔率之间找到一个合适的点，“很多时候一个组合的成功并不在于你选出了涨幅多高的牛股，更多是组合中避开了多少权重的成长陷阱”。

或用行动表达与持有人共进退，开始按月定投自己的产品，“时间会熨平短期的痛苦并给坚持的人丰厚的回报”。

或直面市场下跌的双重检验：对行业和企业的认识是否全面客观，是否存在盲点？即便看对了业务，能否承受股价大幅波动？

南方中国梦灵活配置混合（000554）张延闽：跳出“杏仁核”的挟持

“《理性乐观派》中描述人类基因中有习惯性的接受悲观消息的倾向，大脑中的‘杏仁核’会让坏消息更感同身受。”

张延闽在三季报中写下这句话时，沪深300的年内最大调整幅度已经接近历史第二水平，仅次于2008年，股债利差也接近历史极值。

他很清楚，导致这种结果的原因有很多，地缘冲突、通胀、加息、衰退、疫情等等。但是在相当短的时间内，如此多的外部因素“不约而同”地产生共振，从历史上来看也是一个非常小概率的事情。

“小概率事件不代表一定不发生。”他更愿意相信这个位置投资A股会符合中期赚钱的大数定律。因为回顾过往“倒洗澡水把孩子也倒掉”的行情（比如2011，2016和2018），往往是几年一遇的“赔率足够，胜率很高”的逆向投资机会。

在食不果腹的年代，必要的“杏仁核”可以救命。但在科技化与全球化深入骨髓的今天，张延闽觉得，做投资要跳出“杏仁核”的挟持，向着积极的一面探寻星辰大海。

他与持有人共勉，“集体焦虑从来不是新鲜事，然而回顾历史，每一次我们担心的问题都在不知不觉中被解决了。如果我们相信光终将到来，那么不妨在这个时间点做一回逆向投资的孤勇者”。

“机会仅限于极少数行业的状态不可持续，风险暴露于大多数行业也不是常态。”回归常识，张延闽更倾向于打破平衡寻找高赔率机会。

随着市场估值不断挤出水分，越来越多的优秀公司进入待击球的甜蜜区域。他从三季度开始，将组合的个股策略调整为“赔率优先”原则。

南方潜力新蓝筹混合（A：000327；C：015396）钟赟：核心是平衡胜率和赔率

和张延闽不谋而合，钟赟也在思考胜率和赔率的问题。

“中长期来看，这个位置的市场胜率和赔率都已经非常不错，拉长时间看非常多的股票的预期回报率都足够高。”三季报“小作文”的开头，钟赟亮出了旗帜鲜明的观点。

他对市场秉持着一种敬畏感，从来都不觉得自己能比市场聪明，但是自我要求足够专注、足够勤奋。也没有排异性，“股票投资方法是多样性的，没有绝对的优劣之分”。

如他所言，基金经理关键是要找到适合自身的，能够自洽并且应用熟练的方法，同时跟随市场变化需要能够不断进化和完善，逐步补足方法中的一些缺陷。

在钟赟的认知里，投资的核心其实就是找到胜率和赔率之间一个合适的点，完全只看胜率的话潜在收益率不足，完全只看赔率的话风险又太大。

具体的投资实践当中，在众多的成长股之间进行选择时，他不偏好逻辑复杂、假设条件众多的东西，往往更偏好简单、直接、符合常识、合乎常理的东西，同时不需要依赖太多的前提假设。

这样往往能够避免踩到太多雷，进而提高组合向上的合力，而不是组合个股间的互相抵消，“很多时候一个组合的成功并不在于你选出了涨幅多高的牛股，更多是组合中避开了多少权重的成长陷阱”。

他非常重视做出逻辑推断后行业的后续动态跟踪，对前面的成长逻辑进行持续的验证和及时的修正，并适时对组合进行动态调整，以保证在当下组合仍处于胜率相对较高的状态。

对于赔率的问题，钟赟的心得是，基金经理需要足够勤奋且足够敏锐，能够提前于市场挖掘出一些较大的产业趋势，并进行提前布局，“这往往要求足够的覆盖广度、投资经验的积累以及持续不断地反思和学习能力”。

南方科技创新（A: 007340；C：007341）王博：时间会熨平短期的痛苦

“3000点以下千万不要悲观。”在三季报中喊出这句话的王博，用行动表达了与持有人共进退。

“我目前已经开始按月定投自己的产品。”实际上，在年中的时候他就自购了不少份额，并坦诚目前仍然处于略亏损状态。

今年科技股的表现称得上是过去十年最差，代表性行业电子行业跌幅超过了40%，很多个股年初至今跌幅超过50%。

年初的时候王博比较沮丧，但到了下半年越来越乐观，“忍耐并不可怕，可怕的是看不到希望的无谓坚持，目前对于科技行业来说处在黎明前的黑暗，希望就在眼前”。

他想借三季报和持有人分享两件事：

首先，有一个特别简单的常识，对于一个长期向好的资产，低位的时候永远可以更乐观一些，高位的时候可以更谨慎一些。

目前很多优秀的公司，因为行业的波动和宏观经济的波动，股价处于特别的低位，一旦外部因素向好，公司的业绩和估值弹性往往会带来特别丰厚的收益，机会往往都是跌出来的。

其次，很多人特别在意短期的走势，不相信长期的判断，因为想短线投机，强行编造买入理由说服自己，然后亏钱了到处问为什么。其实长期来看，这些都是短期的扰动，时间会熨平短期的痛苦并给坚持的人丰厚的回报。

关于选股，他认为市场的收益主要来自于两个方面：第一是产业趋势，第二是优秀公司的长期经营回报。

王博直言不讳地指出，其实市场里存在大量平庸的公司、少数优秀的公司。在普通公司里面比来比去有时候意义不大，大家都是靠周期吃饭，上行周期一起吃饭，下行周期一起吃面，即便比别人略微努力一点也挡不住这个大势。所以很多公司的涨跌，主要还是风口，或者说产业趋势。

“优秀公司就不一样了，哪怕只比同行持续好一点点，市场都会给很高的溢价，因为赢家通吃的规则在很多行业是生效的。”他强调，买优秀公司的时候必须仔细研究、认真研究，多增加一分的确定性，也许就决定着长期收益水平。对于逻辑被证伪，陷入经营困难的公司，要义无反顾的第一时间卖出。

南方优享分红灵活配置混合（A：005123；C：006587）袁立：下跌是对投资人的双重检验

袁立管理的南方优享分红A前三季度仅下跌3.04%，相对沪深300超额收益19.94%。

这主要得益于他在能源、风电、化工领域有一些成功的选股。面对市场的复杂多变，他感叹“下跌对投资人是一种双重检验”。

其一检验对行业和企业的认识是否全面客观，是否存在盲点。其二检验投资人的心性，即便看对了业务，能否承受股价大幅波动。

“两重检验又交织在一起，形成一道道灵魂拷问。”所以，袁立不意外芒格会说“投资绝不简单，认为投资简单的人都是傻瓜”。

在三季报中，他从三个层面分享了自己的投资理念和工作方法：

第一层是老生常谈的“买股票就是买公司”。可能超过一半的机构投资人会讲这句话，但是真正践行的人永远是少数，“康庄大道冷冷清清”。

第二层是“成长”和“价值”的风格差异。在遵循“买股票就是买公司”的前提下，对不同企业现金流的预测方法差别很大。处于成长期或成熟期的企业都可能有显著高于价格的内在价值，但发掘它们需要的方法和心态不一样。

袁立观察欧美成熟市场，偏向成长和偏向价值领域都诞生了顶尖的长期投资人，他们会阐述一些似乎相悖的理念，比如“敢于接受失败”和“永远不要亏钱”。

他把自己定位在中性偏成长的位置，对于深度理解的公司和产业，愿意承担一定不确定性，追求长期高回报。同时不停反思自己的认识，“伟大公司凤毛麟角，能领先市场识别他们的机会更是万中求一。若没有足够洞见或恰当时机，也需要得到估值的保护”。

第三层是工作方法。在实践中袁立认识到自下而上选股是适合自己的方法。对每一家重点公司启动“研究工程”，阅读公告文献、搭建财务模型、访谈产业人士。

这样的方法可能显得低效，一家陌生公司的研究动辄耗时数周。但他始终认为，高质量的研究、对产业和公司的洞见，是践行这套理念基石，和“不怕错过，只怕看错”的决策特征相符。

温馨提示：本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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