当前聚焦：纵论债市：关注政策调整和落实情况

来源：长城基金 2022-09-19 16:51:22

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市场观点

8月经济数据全面超预期，对债市上涨构成压制。首先是工业增加值方面，8月规模以上工业增加值同比4.2%，除去医疗制造业持续下行，有25个行业保持同比增长。8月固定资产投资、基建和制造业投资累计同比分别为5.8%、10.4%、10%，可谓大幅超预期并且大幅高于季节性。只有地产投资依旧比较弱势，同比下行7.4%，对经济拖累明显。8月城镇调查失业率下行0.1个百分点至5.3%，就业改善幅度略超季节性。8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，大幅超出预期，但这主要源于去年同期基数过低。

(资料图片仅供参考)

对于债市，经济数据超预期叠加政策密集发声，利率无疑会面临调整压力。但毕竟后续社融走势横盘震荡，现在谈论全面转熊为时尚早。短期内建议重点关注政策调整和落实情况，以及高频数据走势。

权益市场上周走势低迷，赛道与权重轮番上演下跌行情，行业板块也出现轮动调整。赛道股的调整已有一段时间，其实复盘春节后的走势，赛道股彼时表现可能更为糟糕，但是随着时间推移，相关行业内的公司业绩得到了验证，估值自然就修复到合理的位置。

新能源为代表的赛道股属于新事物新行业，估值容易堆高，业绩能否得到支撑需要时间来验证，因而往往当估值上升到市场预期高点时容易出现分歧，出于风险收益回报比的考量，市场会选择消化估值，表现在股价上就是下跌。如果将新能源等代表未来的行业的终点看做星辰大海，那么在滚滚长江奔流入海的过程中，征途一定不是一帆风顺的，蜿蜒逶迤，不妨坚定信念，调整心态。

周中房地产、银行为代表的权重股走势较好。一方面是市场在炒作进一步放松刺激的预期，另一方面也是受到了资金转移避险情绪推升。可是随着周五苏州、青岛等地重新限购、取消松绑消息的发酵，地产股立即回落。对于此类高度受政策调控影响的行业，政策制定和出台很难在短时间内就180度大转弯，态度应当谨慎。

资金面

上周资金价格先上后下，略有收紧的迹象，但是维持资金面持续宽松的预期，波动范围在合理预期范围内。

票据市场

一年期国股足年报价较上周也变化不大，跟随资金价格表现出略有下行的特点，预计下周比较可能维持1.58%的稳定状态。

债券市场

同业存单：同业存单利率受资金面影响，收益率略有上行，截至周五，一年期股份制重新回到1.96%的水平。

利率债：长端利率债收益率一路上行，10年期国债利率突破2.67%，一度冲高到2.68%。如果从月初算起，这一波调整已接近10bp，级别不小。上周消息和数据频出是直接原因，诸如美元指数进一步新高、人民币汇率破7带来的冲击压力、MLF缩量续作带来的流动性紧张以及经济数据的超预期好转等等。深层次原因还是源于债市缺乏进一步上涨的逻辑，一方面是政策端未见到更为放松的降准降息或者流动性投放，另一方面经济也未见进一步下滑，加上一些市场资金有止盈、配置等需求，债市面临冲高回落震荡消化的压力。

可转债市场

上周可转债市场受权益板块调整，整体有所回落，中证转债指数收跌2.01%，市场成交继续维持清冷局面，溢价率进一步回落。尤其是股性较高的品种和小盘转债，经过近期调整已经逼近7月中旬调整的低点。分行业来看，电气设备、汽车、有色等前期强势板块调整较多，权重板块如银行、地产则表现相对较好。

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