先来看看这十只王者基金的基本资料。

十只基金中交银先进制造最近十年（2012.07.01-2022.06.30）回报最高，达900%，也就是传说中的“十年十倍”；回报最低的南方新兴消费增长累计回报为285.35%；十只“王者”基金平均回报高达579.72%，远超同期偏股混合基金指数的245.15%，可见“王者”确实“身手不凡”。

(资料图片)

“点评”之前，先聊聊我对基金经理投资框架的一个基本认知。

我认为正常的选股逻辑应该是先看行业发展现状和前景，然后再在现状和前景不错的行业中优选个股，因为这样更能够事半功倍。当然也肯定有在前景并不太好或看不清楚的行业中“捡漏”的基金经理，但那个应该是比较小众的。

在投资方面我是一个灵活的实用主义者，因此我既喜欢所谓的中观风格、自上而下选股的基金经理，也接受自下而上选股的基金经理。

与此同时，对单一行业风格暴露非常突出的基金，也就是行业主题基金，我是较为谨慎的。因为单一行业暴露非常充分的基金短期业绩可能非常亮眼，但回撤起来也可能非常凌厉；我不认为自己有那么大的承受波动的能力。

比如2020年底之前的消费，这几年的新能源。此次名单中的易方达消费行业股票就是这方面的典型代表，事实上它在2019-2020年确实非常“性感”，但放在十年维度，在10个“王者”中间也只是中等偏下的水平。

新能源又会如何呢？它的高景气可能会维持很多年，但中间一定也会有资本投入过多造成的局部过剩，也一定会有产业起起落落的周期。

所以我总体上更愿意选择（有前景的）行业配置相对均衡的基金经理。白酒涨，我有份；新能源涨，我也有份；半导体涨，我也能沾光……同样，白酒跌，新能源跌，半导体跌，我都能跌得少点……这样看起来并不“性感”的基金，其实骨子里一样的魅力十足。

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先说我持仓时间较长的。兴全合润

有时候单看前十大成分股很难发现谢治宇喜欢配置什么行业，因为他的行业配置较为分散，给谢治宇贴一个“均衡”的标签大体上也是恰如其分的。但如果仔细梳理他的全部持仓，从2019年以来热门的行业或主题，医药、消费、半导体和新能源，他一个都没拉下。

只不过谢治宇注重成长与估值的匹配，对估值的容忍度相对较低，涨幅过大之后就选择卖出并换入性价比更好的股票了，所以他自己坦言“从来没有享受过泡沫”，但长期业绩是很不错的，在此轮调整中大幅落后的情况下，兴全合润在2012.07.01-2022.06.30十年间全部权益基金排名中依然居前。

从最新二季报公布的前十大持仓可以看出，兴全合润持仓占比较高的半导体、可选消费等恰好是回调较大而反弹相对乏力的板块，当前业绩落后也就不难理解了。我是2021年5月份之后陆续买入并一直持有的。

其实每一位基金经理都会有顺风顺水和落后“挨打”的时候，而落后挨打的主因通常是暂时没能跟上市场节奏，或者说持仓与市场风格不契合。如果相信一个基金经理和他的团队的能力，应该是在他落后的时候加仓而不是相反。

2

大成新锐产业

韩创是“周期专家+景气猎手”，中观风格、并呈现一定的交易特征。

韩创过去几年的业绩与半导体、医药、消费、新能源等这几年来最热门的板块弱相关，大都来自于对建材、化工、农业、有色金属、石油、机械等偏上游行业、周期类成长个股的成功挖掘。

大成新锐产业今年以来业绩表现与偏股混合型基金指数大体相当。在最新的二季报中韩创表示，基金“整体仍围绕行业景气度向好、公司竞争优势明显以及股票估值相对合理几个维度进行配置”，目前来看依然重配基础化工，并且新加入了两家房地产龙头企业。

基金任何一个阶段的“业绩爆炸”既有基金经理能力方面的因素，但一定也有运气成分。韩创2021年那种亮眼业绩是不可持续的，但未来几年获得主动基金平均水平的回报依然值得期待。

3

关注一定程度上是因为之前一直持仓华安逆向和华安沪港深外延增长混合，持有体验良好。华安动态灵活配置

华安基金近两年权益产品总体回报不错，很大程度上要归因于“景气”选股，尤其是对新能源、半导体、国防军工等科技成长和高端制造相关个股的重配和轮动。

华安动态灵活配置也不例外。

蒋璆基本上也是中观景气选股+价值型成长（GARP）策略，首先通过"自上而下"的研究结合经济环境和政策导向，精选高景气的行业及领域；再通过"自下而上"的选股方法综合竞争壁垒和估值水平精选质优标的。而他的选股标准是高景气赛道中具备合理估值的好公司。

从具体交易策略来看，蒋璆有点像华安的另外一位基金经理胡宜斌，既追求行业或个股的高景气度，但又偏向左侧布局，强调左侧布局一些兑现久期不同的行业，以此来应对成长股投资的波动。但对一个总体偏进攻的选手来说，要求把防守做得很好是不可能的，华安动态灵活配置此轮最大回撤还是达到了34.80%，回撤不小，但比单一行业暴露的部分行业主题基金动辄腰斩的净值下跌还是温和不少的。

对于华安动态灵活配置，我还是那个观点，2019、2020、2021年那种连续高回报是不可持续的，我们需要降低回报预期。

4

自刘鹏2018年接手以来，该基金持仓行业分布较为分散均衡，持仓5%以上的行业在6-11个之间，行业集中度并不高，单一行业最大权重也仅20%左右。前三大行业基本上集中在国防军工、半导体、机械设备等先进制造领域。交银先进制造

分析基金的过往持仓，2019年以来大热的食品饮料、医药和新能源在交银先进制造投资组合中的占比一直较低，对交银先进制造的净值增长贡献有限，近几年基金的回报主要来自国防军工、半导体和机械设备等高端制造领域，也符合“先进制造”的主题。

刘鹏聚焦先进制造等成长领域，同时寻找“低估”成长股的投资机会。他在最新的二季报中表示，要“保持跟踪新能源汽车、新能源、军工以及泛半导体等领域的成长机会，等待好的配置机会”，同时“不打算跟随市场热度，而是希望能够冷静发现并把握高赔率的配置机会”。

这样的价值成长风格“选手”还是值得长期关注的。

5

我最早关注银华的李晓星，是因为当时传言崔莹可能离任，想寻找一位中观选股、有一定交易风格的基金经理来代替崔莹。

后来发现接手崔莹的万建军和胡宜斌一点不弱，就没有换基金的打算，李晓星管理的基金银华心怡和就一直放在基金池里。银华中小盘

行业景气轮动是把双刃的剑，踏准节奏可能带来超额收益，踏错节奏带来的则是负收益。目前来看，李晓星团队似乎更倾向于把持仓行业配置得更为均衡，这也就意味着从过往较为激进的调仓变为有限的轮动，换手率可能也将逐渐降低。

随着管理规模的不断扩大，均衡配置、提高持仓周期、降低换手率也是大势所趋，同时对行业研究和精选个股也提出了更高的要求。

6

最初关注纯粹是出于好奇，通过搜索“周期轮动”被我选进了基金池。信诚周期轮动

我当时想这样的基金应该有一个比较成熟的“周期轮动”策略和体系吧？是不是美林时钟的一种改进或完善？查遍全网没找到想要的答案只有作罢。

信诚周期轮动自现任基金经理张弘2020年7月接手以后，主要配置的行业是有色金属、食品饮料、医药生物、新能源和半导体，并逐渐增加新能源和半导体的比重，截至2021年底半导体和新能源两个行业的总权重已经接近60%。

该基金2021年的换手率为908.05%，一年换手9次，意味着平均持仓周期仅为1个多月，具有典型的高频交易特征。

基金最近几年的业绩非常亮眼，但基金经理更换得较为频繁，继张光成之后，吴昊管理一年多就离任了，现任基金经理张弘管理时间满打满算也才两年多一点点。

截至2022年6月30日，基金规模为18.94亿元，可见投资者还是较为理性的，过往骄人业绩并没有吸引太多的投资者跟投，因为业绩只是一个参考指标，稳定的团队同样不可或缺。

7

肖楠管理将近9年了。易方达消费行业最新规模为300亿元（截至2022年6月30日），超过他管理基金总规模的一半，应该说易方达消费行业也是肖楠的代表作。易方达消费行业

才入市投资基金的时候，我们就知道消费、医药和科技是长期回报最好的行业，理所当然就配置了这几类行业主题基金。当时买的汇添富消费行业混合，到2020年初稀里糊涂赚了60%左右卖掉后就再也没碰。消费行业后来的行情我们都知道，2021年初最高的时候比我卖出的点位翻了一番还多，此后一路震荡下跌，到今年4月份本轮下跌行情最低点时接近腰斩（易方达消费行业最大回撤为43.35%）。

易方达消费行业肯定是好基金，肖楠也肯定是杰出的基金经理；我国这么庞大的人口基数和不断提高的收入水平，消费行业未来的回报也不会差。

但是，我觉得投资行业主题基金的难度更大，一定程度上需要自己择时；而我选择的相对均衡配置的基金其实不同程度地已经投资了消费行业，我想把这个难题交给基金经理。因此，即使是配置的角度，我也不太喜欢行业主题基金。

它们太“性感”，我HOLD不住。

8

南方新兴消费增长自郑诗韵担任基金经理以来的回报与易方达消费行业是相差不大的，而且南方新兴消费增长可以通过港股通投资港股，选股余地和想象空间似乎更大。

与易方达消费行业相比，基金经理郑诗韵担任基金经理的时间偏短，可能更有闯劲的同时也面临着经验不足的问题。

而南方新兴消费增长当前规模仅8.43亿元，管理难度相对较小，业绩弹性也可能会更大一些。有几个关键词：主动量化、中高频交易、比较基准为中证500。

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申万菱信量化小盘股票

基金自2011年6月16日成立以来至2022年7月22日的累计回报为264.28%，远超中证500全收益指数同期回报的57.14%。说明基金的量化策略还是相当给力的。

现任基金经理俞诚和王剑管理本基金的时间分别只有2年3个月和1年4个月，而俞诚管理中证500指数增强虽然已经超过6年，但单独管理的时间也只有2年3个月，基金经理仍然可能存在经验不足的问题。

而小型基金公司团队不稳定的问题可能更为突出，实际上管理申万菱信量化小盘股票的几位“元老”张少华、金昉毅、袁英杰等悉数跳槽到其他基金公司去了。

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泰达宏利首选企业股票近十年获得了远超偏股混合型基金指数的回报，尤其自2019年以来的业绩堪称优秀，而且该基金自2014年11月24日以来一直由张勋单独管理，目前在管基金规模54.61亿元，在小型公募基金公司中算相当不错的成绩了。

在组合构建时，张勋主要遵循三个原则：可理解、可跟踪、可承受。1年维度看景气度，3年维度看估值位置，10年维度考察核心竞争力。

张勋总体呈现价值成长风格，在行业的配置上较为均衡，追求长期、稳定、可持续的有吸引力的收益。

这样攻防有道的基金经理是值得关注的。

10只“王者”基金各有千秋，但大部分是价值成长风格，追求成长和高景气的同时希望投资组合有更好的性价比。能进能退、攻防有道是他们取得优异成绩的共同特征。

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