虽然“固收+”基金净值起伏相对较缓，不过能够保持长期历史业绩也并非易事。根据基金年报，光大增利A成立已有13年，其中12个自然年份取得正收益

光大保德信固收多策略投资部总监 黄波

《投资时报》记者  齐文健

今年以来，A股市场波动加剧，即使是 “攻守兼备”的“固收+”基金亦受到波及。不过，仍有部分“固收+”产品交出漂亮答卷。

在全市场公募基金经理中，光大保德信基金管理有限公司（下称光大保德信基金）固收管理总部固收多策略投资部总监黄波是独特的存在。作为拥有近10年固定收益投研经验的基金经理，他擅长管理不同“固收+”策略的产品，且产品业绩皆可圈可点。

以光大增利A为例。晨星中国数据显示，截至2022年3月31日，该基金近一年、近三年、近五年业绩均跻身同类基金（普通债券型基金）前十，排名分别为7/191、2/143、6/112。

除此之外，根据银河证券发布的《公募基金管理人债券投资主动管理能力评价榜单》，截至2021年12月31日，近一年、近两年、近三年光大保德信基金平均债券投资主动管理收益率始终保持在行业前列，排名分别为7/124、3/114和6/102。①

作为业内较早布局“固收+”产品线的公募基金公司，光大保德信基金敏锐捕捉到不同投资者的需求，在“固收+”领域深耕细作。目前，该公司已形成较为完备的“固收+”产品线，涵盖混合债券型二级基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金等，截至去年底，公司固收+规模已经超过200亿。②

值得一提的是，光大保德信基金还打造了一支包括黄波在内的“固收+”投资劲旅，通过不断提升自身投研实力，力争为投资者带去长期且稳定的收益。

构建“固收+”投资体系

公开资料显示，黄波于2019年6月加入光大保德信基金，此前历任平安养老助理投资经理、长信基金专户投资经理、圆信永丰专户投资副总监。

《投资时报》记者观察黄波过往多年的投资历程发现，“均值回归”的投资理念始终贯穿其中。具体到投资决策上，就是如何定义各类资产的估值，根据估值的偏离度合理操作，如估值大幅高估时减配，估值大幅低估时增配。

谈及“均值回归”理念时，黄波表示，这一理念基本同样适用于债券类和股票类投资，而更加复杂的是建立一个自上而下的投资框架。搭建自上而下的投资框架过程中，基本上以宏观数据和政策分析为主，去推导未来一时间段内哪类资产表现比较好，这也是市场上较为通用的做法。

黄波的投资框架并非一以概之，而是大致分为股票、转债、债券三大类。股票投资框架，黄波定义为均衡，指的是持股集中度不高。他表示，作为“固收+”产品中“+”的部分，权益投资一定是以赚取收益为目的，追求收益的增厚。选择每个行业中最优质的公司，同时估值较均衡的标的。经过多年打磨，这种模式相对可持续，产品回撤方面也相对可控。

针对转债的投资框架，黄波及团队又细化到转债的策略和转债的个券这两大方向的研究。

具体而言，转债策略方面要解决三个问题：一是转债的择时问题，二是转债择风格的问题，第三个是转债择行业的问题。转债个券方面遵循一套完整的流程，比如从转债入池，到高性价比选券，仓位分布等都是按流程操作。

就债券的投资框架，黄波总结为三个面：基本面、政策面、资金面。他还提及，债券大的拐点方面比较好判断。

不言而喻，关注“固收+”产品的投资者通常对风险收益比较敏感，因此，作为净值下滑容忍度偏低的产品，“守得住”是“固收+”产品的首要目标，尤其是在震荡加剧的市场环境下。

作为“固收+”投资老将，黄波在回撤控制方面也颇有心得。他坦言，一般通过三个维度控制最大回撤：首先，根据对不同类资产的市场判断以及产品波动性的定位，设定波动性资产仓位上限，控制潜在波动性；其次，风控在组合运行前系统内设置好参数控制回撤、事中实时监控、事后归因总结；最后，基金经理在组合管理过程中，采取技术手段对组合进行及时的止盈止损操作控制最大回撤。

光大增利12年取得正收益

如果说前两年的投资“大年”里，权益投资自带热度与话题，那么随着2021年、2022年A股市场大幅震荡，“固收+”凭借进可攻退可守的优势，吸引了众多投资者的关注。

在光大保德信基金众多表现优异的“固收+”产品中，黄波所管的“固收+”产品按照风险等级由低到高大致分为三类。第一是中低风险等级产品，譬如光大增利（R2），配置以债券为主，严控风险。第二是光大中高等级，部分仓位会投资转债，弹性相对更高；第三属于相对高弹性二级债基，股票投资上限在20%，转债在内的债券仓位上限为80%，例如光大添益（R3）。

更为难得的是，这三大类产品均有绩优基金。银河证券数据显示，光大增利A在2021年获得的回报为10.78%，跻身同期业绩前10%。③

《投资时报》记者逐年翻阅基金年报发现，光大增利A自2008年10月末成立以来，除了2013年因钱荒导致的债券熊市外，其余12个自然年度均获得正回报，成为诸多投资者在震荡市中的暖心之选。④

事实上，黄波所管“固收+”产品业绩亮眼的还有光大信用添益A。银河证券数据显示，截至2021年12月31日，该基金2021年斩获26.44%收益，业绩在258只二级债基中排名前五。此外，在2021年9月，光大信用添益A荣获“五年期债券型持续优胜金牛基金”奖项，且该基金还是2020年度二级债基收益冠军。⑤

除了上述产品，还有光大安祺、光大中高等级等多只债券型基金的表现在2021年同样突出，同期同类基金中排名均在前15%。⑥

随着投资实力在市场中得到验证，黄波也收获了众多投资者的信任，从他管理产品的规模上也可窥见一二。基金定期报告数据统计显示，截至2021年四季度末，他的在管基金规模合计达到153.64亿元。

预计今年市场风格趋于平衡

开年迄今，A股市场出现剧烈调整，“赛道股”接连回调。站在当前时点，投资者该如何把握未来投资机会？

黄波表示：“我们有可能会看到短期目标与中长期目标的动态平衡，在中央经济工作会议‘着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间’的强定调下，宏观政策发力确定性较高，预计央行仍会保持稳中偏松的政策思路并适时给予市场流动性支持，市场更关注今年实际信用扩张的效果。另外海外央行紧缩的路径在2022年也较为清晰，但海外持续超预期紧缩带来的扰动是重要风险点。”

在可转债方面，黄波表示，总体而言，偏股转债后续有望跟随股市反弹，且估值有扩充可能，对偏债转债，短期内继续下跌后或将有很多标的进入高性价比配置区间。

投资机会方面，黄波表示，股市方面，预计2022年市场风格方面相比2021年会趋于平衡，稳增长相关的基建和地产会有阶段性机会，以数字化和碳中和为主的科技成长有望会是中长期的投资主线。

① 光大保德信固收投资过去一年在行业排名第7/124，过去两年在全行业排名第3/114，过去三年在行业排名第6/102。数据来源银河证券《基金管理人债券投资主动管理能力评价汇总表(算术平均)，数据截至2021.12.31。

② 光大保德信固收+规模数据来源自基金2021年三季报，统计口径是含一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及灵活配置混合型基金中追求中低收益风险特征的产品。

③ 2021年光大增利业绩比较基准涨幅为5.65%，光大增利收益率及业绩比较基准已经托管行复核，排名数据来源银河证券，截至2021.12.31。

④ 光大增利收益率及业绩比较基准已经托管行复核，数据来源为基金定期报告。截至2021.12.31。光大增利A/C自2008/10/29成立至2021年各年度业绩及业绩比较基准分别为：2.00%/1.90%/2.55%、1.86%/1.57%/0.27%、9.11%/8.62%/2.00%、3.57%/2.87%3.79%、7.62%/7.21%4.03%、-9.27%/-9.60%/1.78%、11.62%/11.25%/10.82%、9.71%/9.11%/8.74%、0.54/0.28%/2%、0.99%/0.55%/-0.34%、5.29%/4.79%/8.85%、5.94%/5.60%/4.96%、7.54%/7.08%/3.05%、10.78%/10.47%/5.65%。注：基金经理任期未完整覆盖上述周期。

⑤ 光大增利A2021年收益率、业绩比较基准涨幅数据来自基金定期报告，基金排名数据来源于银河证券，截至2021.12.31。黄波在管的另外一只基金——光大信用添益荣获“五年期债券型持续优胜金牛基金”，评奖机构为中国证券报，颁奖时间2021/9。（注：光大增利与光大信用添益风险等级不同）。

⑥ 排名数据来源自银河证券，光大安祺A，排名2021年同期普通债券基金第34/258。光大中高等级A，排名同期普通债券基金第21/203。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。过往业绩不代表未来表现。在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。光大增利的产品风险等级为R2（中低风险），适合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者。基金的过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。产品由基金公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。 重要提示：黄波2019年6月加入光大保德信基金管理有限公司，2019年10月至今担任光大保德信中高等级债券型证券投资基金、光大保德信安祺债券型证券投资基金、光大保德信增利收益债券型证券投资基金、光大保德信信用添益债券型证券投资基金、光大保德信多策略精选18个月定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2019年11月至2020年12月担任光大保德信多策略智选18个月定期开放混合型证券投资基金的基金经理，2020年1月至今担任光大保德信欣鑫灵活配置混合型证券投资基金、光大保德信睿鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2020年10月至今担任光大保德信安泽债券型证券投资基金的基金经理，2020年12月至今担任光大保德信安瑞一年持有期债券型证券投资基金的基金经理，2021年6月至今担任光大保德信安阳一年持有期混合型证券投资基金的基金经理。

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