年初以来，白酒为代表的食品饮料板块经历了又一轮调整。与此同时，贵州茅台等龙头股动作不断，提前发布业绩，电商直销平台上线，扩产能，资本入局，等等。疫情笼罩下，食品饮料的出路在何方？ 3月30日上午10点，华夏基金数量投资部副总裁鲁亚运，对话华创证券总裁助理、研究所所长董广阳，聚焦“疫情下的食品饮料投资机会在哪里”，针对当前市场投资者的困惑，一一展开了全面的解读。以下是核心观点和部分实录。

核心观点：

董广阳：疫情的影响，短期可能会恐慌一点，但实际上放长了看，没有那么大的影响。当前疫情期间也是白酒淡季，对业绩影响占比相对小一点。

鲁亚运：有一种说法，“抗通胀就关注食品饮料。”相较于其他板块，食品饮料抗通胀能力比较强。食品饮料当中的白酒或调味品，具有比较强的溢价能力。

董广阳：重要的不是离场，而是选择在什么样好的时机介入。今年是从困境到重生转折点的时期，现在紧紧抓住棒球棒，准备好抓进球的时机，尤其是在二季度。

鲁亚运：小资金也能参与到食品饮料板块的投资。食品饮料ETF(515170)通过市值和流动性筛选出头部公司，买一手门槛是70元，相比单只成分股动辄上万，价格比较亲民。

一、食品饮料龙头业绩表现亮眼，同期股价为何疲软？

食品饮料板块调整之际，龙头股如贵州茅台、山西汾酒、伊利股份等相继披露1-2月份经营数据，业绩亮眼，但股价为何迟迟未得到明显提振？

对此，董广阳认为，主要因为业绩层面，在正常的增长轨道上。而年后食品饮料在内，市场调整是有两方面的原因：

第一个是外部因素，今年大环境复杂性比往年大很多，市场风险偏好下降，估值有比较多的回落，因为之前估值水平并不算便宜；

第二个是国内疫情因素，使得消费短期内受到一些影响，尤其3月份以来，对4月份、5月份销售的担忧有所加剧，所以导致了大家提前担心业绩有所回落。

对于这两个因素的影响，华夏基金鲁亚运则比较乐观。他认为，疫情的影响主要是在一季度或二季度。而其他外部因素，如地缘政治，会导致股市情绪面上波动，但历次地缘政治因素对市场和投资的影响都是偏短期的。股市中长期，还是看基本面。

华夏基金鲁亚运认为，近期调整中，食品饮料波动相对比较大，是因为北向资金持仓比较高。北向资金流出与美联储加息相关。

美联储对于A股的影响通过两方面传导：

一是通过情绪面传导，另外是通过资金面的传导。目前无论是A股还是美股，前期波动已经有一部分反映在美联储加息的预期。但凡大家对美联储今年加息的节奏、次数、频率符合预期的话，这个靴子落地之后反而带来风险偏好的回升。

所以，当前无论是食品饮料板块还是A股，更多是看国内基本面的情况，包括板块基本面或经济的基本面，这是后续我们需要去做持续关注的。

二、大环境疫情反复，大宗商品涨价，对食品饮料的影响有多大？

1、关于市场最担心的疫情拖累食品饮料业绩的影响，

董广阳认为，短期过度担忧，一方面是情绪体现的表现，另一方面是对一季度、二季度业绩有所担忧，这些股价如果有所反应的话，这段压力也算是体现出来了。

第一，从疫情管控来看，有信心快速慢慢地修复。基于2020年那段时间管控后来的改善，以及最近深圳这种情况的改善，都给了我们先例，应该说不会持续很长时间。修复之后，消费各方面还是会慢慢恢复正常。短期可能会恐慌一点，但实际上放长了看，没有那么大的影响。

第二，从淡旺季来看，当前疫情期间，也是白酒淡季，对业绩影响占比相对小一点。白酒旺季是在春节，3月份开始就是淡季了。啤酒等清凉型旺季是5月份开始，到7~8月份。如果渠道库存并不高的话，企业压力还不算太大。

4月份如果能逐步改善，可以赶上五一、端午这些旺季。目前上海压力大一点，其他地区也在慢慢解封。虽然不会爆发式改善，但是需求的改善在3月到4月初是压力最大的时期，4月底开始应该是逐步改善的过程。

所以，从投资心态上来讲，食品饮料其实长期信仰并没有崩，并且内循环是经济主要的增长基础。当前面临的还是短期、阶段性的问题，中长线还是要有信心。重要的不是离场，而是选择在什么样好的时机，就像打棒球一样，大部分时间是扛着球棒在球场上等的，就等着这个时间点介入的问题。

2、再说到全球大宗商品价格持续上涨，对国内中下游企业的生产经营造成了不小的压力，那么对食品饮料尤其是白酒，也有什么影响吗？

董广阳认为，大宗商品价格上涨对白酒板块没有损害，反而有受益的一面。最终传导到经济基本面，才会对白酒有所影响。

如果大宗商品大幅上涨，代表的是通胀，代表成本端上涨，但是白酒应该是受益的，因为成本端对白酒基本上没什么影响，白酒基本上公司毛利率都是70%、80%、90%的水平，如果大家都在物价上涨，按理说白酒的价格应该上涨，因为白酒产品是涨价的逻辑，所以白酒并不是受损的一个板块。

在大宗商品大幅上涨时，主要是对经济的影响，影响中下游盈利能力，而带来的需求有所影响，这点上可能会影响到白酒的消费场景、消费需求的量。应该说这个事情是两面性都有的影响，我觉得并不存在损害的问题。

华夏基金鲁亚运认为，纯粹从大宗商品涨价对行业本身来看，食品饮料相较于其他行业反而会显示出抗通胀的能力。有一种说法，“抗通胀就关注食品饮料。”食品饮料当中的白酒或调味品，具有比较强的溢价能力，近期高端白酒也有些提价的措施，价格其实已经反映在通胀上涨当中。

三、未来白酒业绩是否还具备持续高增长的基础？

近期，贵州茅台发布了2021年报及一季报预告，2021年实现净利润524.6亿元，同比增长12.34%，2022年一季度净利润预增18%，也实现了开门红。

但市场也发出这样的质疑：高速增长是不是不可持续？对此，董广阳认为：由于基数比较大和经济基本面的因素，白酒平均增长速度会有所放缓，但不会崩溃式下滑，这是比较确定的。

白酒从增长速度上来讲是平稳放缓的过程，因为（山西汾酒、泸州老窖等）多家白酒公司在前面几年都经历了高速增长，都是30%、50%的增长速度。因此，由于基数（比较大）的因素，以及经济的因素，增长速度有一个平稳放缓的过程。

但是有的白酒龙头在过去两年增长速度比较平稳，10%出头，今年开始，有进一步逆势加速的条件，这是非常难得的，而且是完全有这样的能力在今年、明年继续保持比较快的增长速度。这也说明整个白酒增长速度有支撑在，并不会存在大家说的周期结束了，要明显下调，大幅回调。主要还是从平均增长速度有所放缓，但不会崩溃式下滑，这是比较确定的。这是对白酒的基本看法。

如果估值回调的速度，比本身业绩回落放缓的速度要快很多。就像前段时间以来，我们就可以重新找到合适的价格投资时间点，作为下一个周期非常好的准备。

去年11月份的年度观点：2022年将困境到重生，到底反转在什么时候会出现？

由于去年10月企业提价应对增速放缓，以及今年外部局势的变化，略有修正。这个时间点目前来看可能会延后一个季度，也就是说二季度在业绩上可能也还是有一定的压力。

站在当下时点，董广阳认为，二季度过去，到三季度，成本端的问题、需求端的问题，以及基数端的问题，这三个问题至少会有一个开始是好转的。

四、一些热点问题的解答

贵州茅台引领的电商直销，会成为行业趋势吗？指导价和出厂价的价格差会因此弥合吗？

最近酱香型酒企有一个比较大的动作，开始参与直销电商的活动，终端价格下跌，直接接触到消费者，给到消费者的价格略过中间渠道的经销商，这样的行为会透露出哪些信号呢？这样比较大的价差空间是否还有提价的预期呢？

董广阳认为，数字化直销是未来很重要的趋势。未来很多区域性地方酒企，也会通过一些好的数字化的直销平台来做这方面的工作。指导价和出厂价的价差仍将长期存在，对于一些供不应求的产品来看，不会完全弥合，但缩小价差是必然的趋势。

酒企现在掀起了扩产潮，圈外资本也开始收购酒企，背后是怎样的布局用意？

董广阳认为，如果（资本）过度泡沫化，虽说有利于行业发展，但后续过度的话，还是会带来监管可能不到位的一些问题，如质量问题、诚信问题，所以去年及时刹车，去年到今年以来，通过刹车，这个行业有所回头。如果后续品牌开始从一个品类式的快速扩容增长到留下几个优质品牌竞争的增长，这么一个过程，也就是说这是一个从1920年以来上升周期里面的中段回调，我认为是这么一个阶段，经过这一轮之后，泡沫消化一些、理性一些之后，后续还会有一个好的发展。

五、大众食品饮料细分行业的看点

食品饮料当中除了白酒以外，还有乳制品、调味品，去年下半年开始大火的预制菜，包括啤酒等其他板块，今年有哪些新看点和投资机会？

董广阳认为，食品饮料今年寻找是从困境到重生转折点的时期，现在紧紧抓住棒球棒，准备好抓进球的时机，尤其是在二季度。

食品饮料基于两到三年产业周期逻辑来讲，有估值的回调，同时有产业逻辑在上升的，只是受到一些短期疫情因素的影响而放缓了一下速度带来估值回落的，这些板块的机会后续还是非常明显的。

大宗品成本端、需求端的因素，使得今年成本压力可能会延续到二季度。

相对来说乳业的影响相对小一点，因为乳业属于家庭需求，成本端之前已经涨到一定高位，一直没有怎么再涨了，所以成本端压力和需求端压力都相对受的影响小一点。公司自身也经历了过去几年的价格战、份额战，进入了利润率回升的时期，所以相对压力小一点。

像调味品，2020年家庭需求方面得到比较好的爆发，因为受疫情的影响，去年进入比较大的压力时期，是极度困难的一年，需求或者库存有点过高，新进入者有点过多，成本上升有点过快，压力比较大。这三类因素在今年上半年还会有一些，竞争方面会有所减弱，因为受社区团购等因素的影响，在削弱。今年是一个逐步改善的过程，当然增长速度也很难有比较快的恢复。

预制菜，其实属于一个大的餐饮供应链改革的中间行业，疫情催化了整个餐饮行业的变化，又加速了预制菜这个品类的快速渗透。市场需求确实存在，无论是C端还是B端都存在。应该是一个非常大的市场。

但每个品类的发展都会经历两个阶段：一是因为品类快速扩容带来的蛮荒式快速发展，所有企业都快速想进来跑马圈地，但是这个行业成本、管控各方面相对粗放，经过这么一个快速发展之后，会进入到精细化运营管理比拼的阶段，所以预制菜还属于前一个阶段。紧密关注最后哪些企业能走到第二阶段，最后还能胜出。在这一波市场回调中，预制菜估值也比较合理便宜，要重点关注。

啤酒行业仍然是上行中继。整体属于过去二十年激烈竞争之后逐步的升级改造时期，本来每年增长速度会很快，但是因为受到疫情的影响，餐饮端消费场景受到影响，量上受到影响比较多，所以放缓升级的速度，但仍然是上行中继，这次回调是重点关注机会的时期，而不是放弃这个板块的时期。

鲁亚运则认为，在全面注册制大背景下，个股分化加剧，未来投资机会出现在一些行业头部当中。这时候，投资跟踪细分食品饮料指数的指数基金，食品饮料ETF(515170)优势就显示出来了，通过市值和流动性筛选出食品饮料领域头部公司，买一手门槛是70元，相比单只成分股，价格也比较亲民。小资金也能参与到食品饮料板块的投资。

同时指数基金也有一定风险收益的性价比。在上涨行情，2020年涨幅达到92%，细分食品指数跑赢了食品饮料板块3/4的个股；而在下跌的行情，2021年细分食品指数下跌了8.3%，刚好处在一个个股收益的中间水平。如果大家认可当前在一个比较合理的区间，通过分批定投，是一个很好的方式。

中证细分食品指数（000815.CSI）近5年业绩表现分别为：55.62%、-21.96%、69.10%、91.99%、-8.30%、-18.14%。

指数历史业绩不预示基金产品未来表现。 1.本基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和收益高于混合、债券与货币市场基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股。投资于本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。本资料不作为个股推荐，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。

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