今天给大家讲几个故事。

2021年3月23日，即去年今日，注定是载入资本市场史册的一天。

故事要从老虎基金的创办人朱利安·罗伯逊说起。罗伯逊曾是美国基金界“教父级”的人物，罗伯逊一直奉行“价值投资”，根据上市公司盈利能力低价买入、长期持有。如果要说他与巴菲特等价值投资大佬有什么不同的话，那就是罗伯逊的操作风格更激进，他一旦认为自己的看法正确，就会加大赌注豪赌。

运用这种手法罗伯逊取得了巨大的成功，从1980年到1998年近20年的时间时，老虎基金的年化收益率高达32%，这相当于标准普尔500指数的3倍多倍。由于出色的业绩，老虎基金也迎来高速发展，1980年罗伯逊创业时仅有800万美元初始资金，到1998年时其管理规模已经高达220亿美元，资产扩张2600倍，成为美国最大的对冲基金。

但是罗伯逊这种带着强烈赌徒色彩的投资方式为老虎基金带来辉煌，同时也为其日后的没落埋下伏笔。1998年是一个特殊的年份，彼时价值投资开始由盛转衰、进入低谷，巴菲特被人嘲笑过气了。而罗伯逊做了一连串的错误投资，仅用一年多的时间就毁掉了18年的美誉。2000年3月，罗伯逊宣布老虎基金清盘，仅留下自己的15亿美元资产继续投资。

有了这样沉重的打击之后，罗伯逊改变了此前彪悍的投资手法，从考虑旧部中挑选了一批有潜力的分析师进行培养，让年轻人替他打拼，其中最出色的一名分析师是来自韩国的黄比尔（BillHwang）。

2001黄比尔拿着罗伯逊提供的2300万美金成立老虎亚洲基金，到了2010年前后，老虎亚洲基金管理资金规模达100亿美元，年化收益率超过40%。彼时投资界对黄比尔一片赞誉，媒体称赞黄比尔为“小罗伯逊”，甚至认为他“青出于蓝”，成就超越了自己的师傅罗伯逊。然而没想到，他就真的又犯了一次罗伯逊犯过的错，只是这次教训更为惨重。

2008年上半年，黄比尔卷入内幕交易案件，2012年最终以4400万美元的代价与证监会和解。随后，黄比尔关闭了老虎亚洲，成立了自己的私人基金“Archegos”。

也许当初罗伯逊挑选黄比尔是因为在黄的身上看到了自己的影子，这个年轻人坚韧、聪慧、闯劲十足。但是罗伯逊没想到的是，黄身上的缺点也和他一模一样，那就是自大、贪婪、好赌。自从有了自己的基金可以自主决策之后，黄比尔的投资风格变得更加肆无忌惮，频繁使用高杠杆来扩大收益。从2012年开始，黄比尔以2亿美元起家，历时9年翻了整整75倍，做到了150亿美元。

但股市有句老话说得好“盈亏同源”，即你赚钱的方式最终有可能是你亏钱的原因。哪怕早已身价数亿美元，黄比尔依然没有放下赚更多钱的梦想，依然加上了5倍杠杆，将自己的总头寸直接扩张到800亿美元。

然而就在这种情况下，意外发生了。2021年3月23日，美国通过了《外国公司问责法案》，这被视为中美交锋的一次交手，受此影响美国股市中的中概股大跌。身为亚裔的黄比尔非常重视投资中国企业，中概股在其组合中占有非常大的份额。

这次中概股的下跌超出了所有人的预期，2021年3月24日，多只中概股跳崖式下跌，一时间仿佛回到了2008年。对于身负5倍杠杆的黄比尔来说，一次20%的回调就足以致命，但是这次多只股票的下跌远超20%。经过连续3天的大跌，黄比尔9年赚的150亿美元全部赔了进去，甚至可能还倒欠银行几十亿美元。

黄比尔也因此获得了一个称号“人类史上最大单日亏损交易员”。杠杆让黄比尔迅速积累起150亿美元资产规模，但也正是杠杆让黄比尔3天之内变得一无所有。试想一下，150亿，还是美元！每年花1亿，一辈子也用不完。

黄比尔爆红之后，大家都不约而同地想起另外一家公司长期资本（LTCM）！长期资本曾是华尔街最亮眼的一颗星，这是一个云集了债券套利鼻祖、诺贝尔经济学奖得主和美联储二号人物的“梦幻组合”，是一支号称“每平方英寸智商高于地球上任何其他地方”的梦之队。它专注于债券套利，并运用复杂的模型和杠杆来放大收益，在成立期间，这家基金的年收益率动不动就达到20%以上。

1994年，长期资本以12.5亿美元的净资产起步，到了1997年末，其净资产达到了48亿美元。1994-1997年每年的投资回报率为：28.5%，42.8%，40.8%和17%，这还是扣除了管理费和高昂的提成之后的数字。如果我们补回管理费和利润提成，基金的初始回报为：40.82%，60.2%，57.55%和25.17%。这是一串多么令人震惊的数字。更令人称奇的是，基金只有个别月出现了不到1%的亏损，其他月份都实现了盈利，这种神迹让其它同行望尘莫及。

他们的赚钱秘诀其实并没有像大家猜的那样高深莫测——杠杆。事后的数据显示，1998年时长期资本公司筹资22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。长期资本管理公司的这些精英，个个都是数学天才，他们自认为通过数据模型，把风险控制在了牢笼里，亏损只是小概率事件。

但是正如墨非定律说的那样，如果一个事情有概率向好的方向发展，也有概率向坏的方向发展，那就一定会向坏的方向发展。在1997年，一个长期资本万万没有想到的黑天鹅事件发生了——堂堂大国俄罗斯债券违约了。有谁能提前预料到俄罗斯债券会违约呢？毕竟这些债券都是用俄罗斯的本币发行的，俄罗斯只要敞开印钞机钞钱就能把账还上了。

可是，这样不可思议的事就是这发生了。受此影响，大量投资者涌向发达国家的国债市场，长期资本做空德债的仓位因此出现了大量亏损，此前带来了巨大收益的杠杆最后变成了亏损的放大器，长期资本在短短150天内亏了43亿美元，资产净值下降了90%，最终轰然倒塌。

其实，加杠杆破产这种事儿并不少见，在我们身边也有类似的案例。

1月23日，一则中国裁判文书网判决书显示，广州一69岁老太太加杠杆炒股，中信建投证券授信6600万元的两融额度，跌破平仓线后老人，双方就此对簿公堂。

2019年5月，北京仲裁委员会一审裁决，苏玉甫需向中信建投偿还融资本金1026.4万元和逾期利息35万元。随后，中信建投申请强制执行，但双方陷入拉锯战。2021年12月，广东省广州市中级人民法院判决维持原判。

从判决书的内容可以看出，老人之前一直跟着这个券商的某位员工炒了多年，挣了一些钱。但2015年股灾，2倍杠杆就把老人这些年的盈利全收了回去，还倒欠券商1026万。

69岁的“千万富婆”，原本有一个富足的晚年，却不想一夜之间成了“千万负婆”

我们看上面的这些案例，看起来何其相似：难以想象的连续盈利纪录，借钱押注想赚更多的钱，最后亏得一无所有。

电视剧《五月槐花香中》有一段旁白：天底下想富之心人皆有之，但要水到渠成才自然……老年间的话是辛苦钱，万万年……终归不是你的，争也没用。一天争来了的，一天还回去。

投资的第一步，要先想想会出现的最坏的情况是什么，自己能不能承受，输不起就不要开始，更不要加杠杆。

关键词： 财经头条 财经新闻 投资价值