食品饮料etf(515170)基金经理 徐猛

对于食品饮料板块的估值是否合理，到底贵不贵？每位投资者都有自己的预期。

在我看来，衡量估值是否合理，主要考虑这几个方面：

一、食品饮料龙头企业的长期投资逻辑有没有发生变化？

食品饮料依然是一个好赛道。长期来看，受益于经济增长，居民生活水平的提高，食品饮料板块长期的需求非常旺盛，特别在消费升级的背景下，业绩持续增长是比较确定的。

另外从赛道里的公司角度来看，我个人觉得，好公司是壁垒高，定价能力强以及盈利能力强。从这几个维度来看，食品饮料板块的龙头企业比较符合。这个是长期几十年以来积累下来的，特别像一些高端的白酒。品牌效应，盈利能力也比较强，很多企业的ROE都是在20%以上，增长的确定性也比较高，它的盈利在过去3年或者过去5年甚至过去10年，都是有一个比较好的涨幅，波动性也比较小。

所以，长期来看，食品饮料作为好赛道，龙头都是好公司，我个人觉得还是没有变化。尤其在经济增速放缓的周期里，在A股相对来讲是比较稀缺。

我们很难等到一个板块出现历史的最低水平时再去配置，完美择时几乎是不可能的，所以还是从长期能够分享业绩增长的角度，可以在合适的底部区间位置去配置。

二、如何看待食品饮料历次大波动？

从纯细分食品饮料指数的历史来看，从2004年起，过去的17年间，整个细分食品饮料指数上涨了超过30倍，指数表现非常的优异，但是上涨的过程中也阶段性的出现过比较大的一些回撤。

图为中证细分指数历史走势（2011年--2022年）

短期这种25%-30%的一个回撤，在历史上来看也是经常出现的，是不妨碍指数长期的一个向好。我们是希望看到细分食品饮料指数长期向好，但中间也有一些波动，这些波动是一个正常的市场行为。

去年春节食品饮料板块到达一个高点之后，有三波比较明显的回调：

第一波主要是受美债利率上行的影响，整个核心资产，也就是市场所说的“抱团股”，前期涨幅较大的板块，有估值消化的压力；

第二波是基本面因素导致的下跌。7、8月份，局部疫情扩散，包括洪涝灾害、社融数据低于预期，再加上对白酒消费税等方面的担忧情绪加重，资金转向政策支持和高景气的行业，比如新能源，所以导致第二轮的下跌。

第三波是避险情绪引发的恐慌撤离。2022年初这一波，外围市场干扰因素比较多，地缘政治、美联储加息等等，加之疫情又反复的因素，作为外资占比较大的食品饮料板块首当其冲，遭到一定的抛售。

整体来看，食品饮料板块自高点，已经经历了三轮阶段性的下跌，估值回落比较多。

图为中证细分食品指数近3年估值百分位

从近3年的维度看，细分食品指数估值在37.28倍，历史百分位处于40.00%，尤其是部分高端白酒，估值到了30多倍。这个相对目前的两位数增速来说，是比较有安全边际的。

经济增速放缓的背景下，无风险利率长期处在一个比较低的位置，对于股票市场而言，它的市盈率回到历史的一个最低点的位置，可能难度比较大。

三、短期是布局的好时机吗？

择时非常难，在资金疯狂流入时，往往就是高点，大部分人可能不太看好的时候，对投资信仰崩溃的时候，可能才是较好的布局时点。用长期限投资来降低资产的波动性。也建议投资人不要把所有的钱都押注到某个板块或基金，尽量把短期不急用的资金用来投资，可能心态就稳一些。

关注基本面：

上周白酒板块部分龙头企业，贵州茅台、山西汾酒、今世缘、酒鬼酒等等，都公布了1、2月份经营数据。收入端分别同增20%/35%/25%/120%，利润端分别同增20%/50%/26%/130；还有五粮液、泸州老窖发布21年业绩预告，Q4收入分别同增11%/24%，利润端分别同增11%/32%。基本都超出了市场预期。乳业龙头伊利股份也公布1-2月份经营数据，实现营收215亿元，同比增长15%以上，利润总额33亿元，同比增长20%以上。整体来看的话，食品饮料板块一季度景气度基本确认。

其他方面的利好也在蓄势：

一是社融数据低于预期，未来有可能会发生降准降息，整个货币政策有一定边际改善的趋势或边际放松的趋势。

二是稳增长的经济预期。因为政府工作报告定下的GDP增长目标为5.5%，传达出“稳增长”力度会比较大，这一背景下，居民收入或消费预期就会增加，有助于整个食品饮料板块或消费板块的景气度提升。

像高端白酒、乳制品、调味品，这些企业整体龙头股数量不多，研究非常充分，所以股票的定价效率也是比较高的。从这几个维度来看，其实消费类板块是比较适合做指数投资的板块，大家也可以关注我们的食品饮料ETF（515170）和联接基金（013125/013126）。

以上整理自基金经理直播文字稿

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