原创 令狐冲 北落带你见世面

一年多前去国泰基金，机缘巧合下偶遇程洲，高高瘦瘦，着装干净得体，一看就是对自己要求很高的人。

跟国泰的朋友聊天，他们说程洲是一个宝藏基金经理，虽然话不多，但是做事情非常靠谱，相处久了你就能发现他的人格魅力，不管是做人还是做事都是温文尔雅、不急不躁。

前段时间，中国基金报主办的“年度人气基金经理”投票活动，超过5万基民为自己心仪的基金经理投出了100多万张票，国泰基金的程洲上榜了“投资老将人气榜”。

虽然程洲早就是名声在外的老将，不过看到他被越来越多的基民知道和认可还是很开心的。

稳定的性格，追求长期稳健

国泰基金的程洲，一直是一位很“稳”的基金经理，不仅有稳定的性格、稳定的从业经历，业绩和持有体验也是稳健派的。

自2004年他加入国泰基金以来，已经18个年头了，在基金经理跳槽成为“常态”的背景下，程洲为什么可以这么“专情”？

程洲解释说跟自己的性格有关。在DISC性格分析里，程洲是属于稳定性非常高的性格，就是不是特别喜欢变化，比较稳定。

性格稳定的程洲认为给持有人挣钱是最重要的，在投资的过程中积极寻找具有成长价值的细分行业龙头，用好的价格买入好的公司，宁愿慢一点，也不愿意把持有人的钱置于风险之中。

他管理的产品投资业绩和产品持有体验也给人“稳健”的印象。以程洲管理时间最长的国泰聚信为例，成立8年来，累计获得414.98%的收益，年化22.04%，除2018年外均获得了正收益。

国泰聚信的夏普比率、年化波动率、最大回撤等风险指标都显著优于同类基金的均值，尤其是代表风险调整后收益的夏普比率，是同类基金的3倍以上。

数据来源：国泰基金，数据截至:2021年12月31日；同类基金指wind二级分类

程洲稳健的业绩来源于他总结了一套兼顾相对收益和绝对收益的投资策略，组合整体坚持基于性价比的价值投资，而不是风格投资或赛道投资。

基于性价比，不抱团不追高

程洲是2008年开始管理资金，到今年为止，已经有14年的资金管理经验了，从业时长超过99%的基金经理，经历过多轮市场牛熊转换和风格切换，是真正意义上穿越牛熊的投资老将。

不过，与很多基金经理相比他有一个不同的地方。多数的基金经理入行时是行业研究员，从某个行业开始逐渐跨行业拓展能力圈，然后开始担任基金经理助理。

程洲在2000年进入申银万国证券研究所后，先做了2年建筑行业研究员，后转去做了策略分析师。2004年4月加入国泰基金，历任高级策略分析师、基金经理助理，现任主动权益投资三部负责人兼基金经理。

策略分析师出身的程洲有着较强的资产配置能力，在2015年“股灾”、2016年“熔断”的时候都有成功的择时经验，投资风格相对均衡。

在个股的选择上，程洲坚持的原则是行业龙头、自由现金流持续为正、估值相对较低。

从国泰聚信历年定期报告披露的前十大持仓股来看，程洲的选股范围广，不会拘泥于个别行业，常在一些偏冷门的领域挖掘出又便宜又好的公司。

比如，早些年的原料药公司因类似化工企业，产业链话语权弱，又面临很大的环保压力，长期处于医药产业链鄙视链底层，不受市场资金青睐。

但2018年原料药产业的供、需两侧都起了变化，一批小型原料药工厂因承担不起耗资巨大的全流程自动化环保改造被迫关门，原料药供给侧出现收缩。

而需求侧，在医药4+7带量采购新规实施之后，按照新的一致性评价标准，制剂和原料药需要进行关联审批，如果原料药企业更换了，就需要重新申报，原料药企业的话语权由此得到了提升，定价模式也发生了改变。

原料药企业还可以凭借价格优势，直接切入制剂生产，原料药制剂一体化，延伸自身价值链，产业格局在迅速改善。

程洲认为原料药行业正在以5-10年的大周期在向上走，在2018年底开始增加对原料药的配置，当时原料药还被市场认为是冷门的行业。

一直到2021年年底，根据基金定期报告可以看到，程洲的前几大持仓股中，原料药依然占据重要地位。

程洲认为价值投资就是要以好的价格买入好的公司，在他的投资框架里，再好的公司也需要有合理的价格。

在构建组合时，程洲只看公司的业绩，不看风格，不偏好大市值股票也不偏好小市值股票，注重性价比，自下而上出发做组合调整。

如果一个公司能提供25%到30%的年化收益率，下行的风险不大，会纳入到组合中。一旦这个股票涨得比较多，预期收益率下降了，也会做一些减持。

比如，2015年6月初将股票仓位从将近90%大幅降低到50%左右，较好地控制了回撤。在2016年资金风险偏好下降的市场环境里，取得了比较好的投资业绩。

不过甘蔗没有两头甜。对估值安全边际、盈利增长确定性的看重，使得程洲对“概念满天飞”的创业板投资参与比较少，在2014-2015年的大牛市里，错过了一波轰轰烈烈的行情。

2017年随着蓝筹股价的提升，逐步卖出曾经持有很长时间的白酒、家电股，过早地退出导致他错过了年底的一波白马股行情。“看不懂的钱我不会赚”，程洲如是说。国泰聚信价值优势A年度回报率

数据来源：银河证券，国泰基金；数据截至：2021年12月31日。业绩数据已经过托管行复核，国泰聚信A同类指灵活配置型基金（股票上下限0-95%+基准股票比例60%-100%）（A类）。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。

在风险控制上，除了对估值重视留足安全边际外，程洲的持仓也较为分散。

以管理时间最长的国泰聚信为例，前十大持仓集中度一般在50%以内。其中，单只个股占基金净值的比例普遍在2-5%区间。自2013年基金成立以来，个股占基金净值最高的比例也才8.74%。

如果你也对程洲这位穿越牛熊、注重性价比的稳健派投资老将感兴趣，可以考虑程洲下周一（3月14日）新发的产品：国泰睿毅三年持有期混合基金。

从他管理的一只产品国泰聚信价值优势混合来看，持有三年平均胜率高达96.79%。

最后，最近的市场相当煎熬，我相信对所有的市场参与者都是一种考验，对程洲也是，他最终能否继续自己过去的辉煌，就让我们拭目以待。

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