如果要问2021年最火的投资产品之一，买了雪球结构产品的人会告诉你：雪球真香！

雪球结构产品早在2019年就逐渐开始出现，低调了两年之后，关注度再次上升。2021年，A股市场震荡调整，各大券商的中证500雪球产品销量都十分火爆，甚至出现“秒杀”的现象。2022年以来，市场更是大跌，特别成长股尤为明显，站在现有时点，雪球结构这类只要挂钩标的资产价格不发生大跌，投资者便可获得约定的票息收入的产品胜率升高。

网红雪球产品到底是什么？

跟风总是容易被割韭菜，只有了解产品赚的到底是什么钱，收益和风险比如何，适应什么样的市场才能真正提高我们自身的胜率。

火了几年的雪球产品的全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是场外期权模型的一种。它为投资者提供了带风险缓冲的收益结构，只要挂钩标的资产价格不发生大跌，投资者便可获得约定的票息收入，持有期限越长，获利就越高。在进行具体的情景分析之前，我们需要理解两个概念，这两个“关键词”是否执行直接影响收益的计算模式。

敲入：挂钩标的跌到约定的障碍价格下限。

敲出：挂钩标的涨到约定的障碍价格上限。

表格说明：某券商发行的雪球结构产品的收益计算规则

情景一：未敲出也未敲入

如图所示，挂钩的标的一直在约定的范围内波动，正常到期，到期日投资者获得本金（需扣除管理费、托管费等产品相关费用），同时获得约定年化票息*24/12=40%的收益。

情景二：提前敲出

如图所示，假设在第四个月的约定敲出观察日挂钩标的收盘价格≥敲出价格，产品就会提前终止。投资者获得本金（需扣除管理费、托管费等产品相关费用），同时获得约定年化票息*4/12=6.66%的实际收益。

情景三：敲入未敲出

如图所示，在任何一个敲出观察日从未敲出，标的股票收盘价格在存续期间曾经低于（或等于）敲入价格，到期日投资者承担挂钩标的的价格与期初价格差额对应的损失。

一定有投资者会问，以上三种情景列举的都是标的价格出现了下跌的情况，如果标的在整个合同期内未曾下跌呢，上涨的部分跟我有关系吗？答案是：没有关系。前面说了，只有触发了敲入才会涉及到除固定收益之外的收益规则的计算，也就是说，雪球产品有一个很重要的特点，就是它的进攻性有限。

实际上，场外期权有各种各样的结构，除了雪球之外，还有一种叫安全气囊（Airbag）的期权结构。它与雪球结构有很多相似之处，例如同样拥有一定程度的下跌保护，不同之处在于安全气囊结构（Airbag）能够获得标的上涨收益。安全气囊指一定期限内所选标的跌幅在20%-40%设定范围即可获得上涨部分分成的投资工具。

一些全新的“固收+”尝试

细心的投资者已经观察到，传统的雪球结构产品雪球产品有一个绕不开的“劣势”，就是它在牛市的进攻性有限，无法获得市场上涨的beta收益。有痛点自然就有新的尝试。一部分具备创新精神，结合自身投研优势的私募管理人，如谢诺辰阳，开始将“雪球结构”与“安全气囊”相结合，用以达到降低波动与亏损风险的同时，获得预期具备竞争力水平收益的目的。

谢诺辰阳，私募排排网20-50亿股票策略五年期榜单常客之一，创始人朱威曾于广发证券任职9年，公司最大的投研特色便是一二级市场联动研究，以PE思维选股票。

谢诺辰阳稳健保护策略是以投资雪球结构和安全气囊结构工具为主的主动管理型产品，用以达到降低波动与亏损风险的同时，获得预期具备竞争力水平收益的目的。

可以看出，雪球结构和安全气囊结构两者都是为了降低投资波动和亏损风险而设计的，雪球结构指一定期限内所选标的跌幅在30%-40%设定范围内，即可获得固定年化收益的投资工具；安全气囊指一定期限内所选标的跌幅在30%-35%设定范围即可获得上涨部分70%左右的投资工具，两者可根据需求设计出不同模式。

雪球和安全气囊结构产品由于其特点，一定程度是降低产品净值波动和亏损可能的，根据谢诺辰阳的预期，在非大熊市市场情况下预期收益率在年化10%-15%水平，大牛市通过安全气囊工具投资也能获得一定收益弹性。

十年绝对收益基金经理挂帅，扎实研究团队助力

实际上，雪球和安全气囊策略仍然是基于基本面研究成果不出大的风险前提下，如果标的投资出现大幅下跌，或者熊市下出现系统下跌，产品也面临跟裸买股票一样的亏损风险。归根到底，这类“固收+”产品能不能获得好的效果，还得落实到基金经理研究的基本功。

谢诺辰阳基金经理范宇从业十年多，券商自营做研究起家，投资管理以银行委外、国有资金为主。整个从业经历基本围绕绝对收益思维和策略展开，逐步形成了以中低估值成长股研究为主，注重控制风险，及寻找多样化绝对收益策略的框架及体系。

“个股为标的的投资比指数为标的投资预期收益更高，可做的投资变化与投资资金容量也更大；同时基于个人与谢诺团队在基本面研究的优势，做个股为标的投资胜率预期更高；同时指数雪球投资不能应用安全气囊，在市场较好时候无法获得收益弹性。当然，用雪球策略挂钩个股作为标的也比较考验投研能力，如果选择不好，亏损风险也相对大。”在范宇看来，个股雪球相较传统指数雪球，更考验基金经理的投研能力。

从以往的投资经历来看，范宇以往投资以银行委外、国有资金为主，都是绝对收益要求资金属性，更注重风险控制，通过深入的基本面研究，挖掘价值洼地来获取好的投资收益，同时不断开拓发掘市场新的绝对收益策略。高度重视风控的风格，对确定他的投资策略有深刻的影响。个人及团队擅长新能源、TMT、生物医药、消费等领域。

在他看来，今年以来市场大跌，特别成长股尤为明显，站在现有时点，对于优选个股，再跌30%-40%的概率非常低，新产品策略的胜率提高。此外，更高的胜率来自团队基本面研究的能力。

谢诺投资集团成立于2013年，2014年，旗下一级市场、二级市场投资公司谢诺辰途、谢诺辰阳诞生。通过一二级投研联动，深耕新经济产业链，相辅相成，谢诺投资集团形成研究成果共享的产业资本投研格局。在新消费、新能源、医疗健康、半导体、人工智能等产业链，谢诺辰阳不断积累产业资源，扎根新经济实业，进行深度研究。

可以看出，除了自身过往十年的绝对收益投资框架的打磨，公司研究团队的助力也是基金经理信心的重要基石。

总的来说，谢诺辰阳的稳健保护策略是以投资雪球结构和安全气囊结构工具为主的主动管理型产品，用以达到降低波动与亏损风险的同时，获得预期具备竞争力水平收益的目的。希望为投资者带来极佳的投资体验，打造标杆化“固收+”产品。

风险提示：

本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，仅代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，本文在任何时候均不构成对任何人的投资推荐。投资者应综合考量自身的风险承受能力、投资目的、财务状况以及特定需求等方面因素独立进行判断和投资。

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