年初至今,A股上证指数、沪深300、创业板指等指数都出现了不同程度的回调。在市场行情向好之时,偏股基金是投资者的心头好,而在市场波动加剧之时,投资者重新审视自己的持仓会发现,有一些防御类产品如固收+、债券基金等,不失为较好的平衡风险与收益的投资选项。

今天要说的这只产品,在2021年以低于二级债基平均水平的回撤获了相对更高的回报①。它就是泰达宏利集利(A类代码:162210)。从收益水平来看,2021年,泰达宏利集利业绩回报8.2%,2021年期间泰达宏利集利最大回撤为-1.60%②。

数据来源:定期报告,回撤数据根据每日净值测算。

(风险提示:基金历史业绩不代表未来表现,基金有风险,投资需谨慎。完整业绩见下方备注。)

过去一年,A股市场的波动剧烈,板块热点轮动加速,而泰达宏利集利基金经理宋加旺又是如何以较小的回撤来实现8.2%的收益呢?

配置:提前预判

从上证指数这张走势图中可以看出,过去一年,A股行情跌宕起伏。上证指数年初迎来一波凌厉上涨,并在2月18日触及当年最高点2721.69,随后开始急剧下跌,在7月份二次探底,三季度迎来一波反弹,9月14日上证指数最高报3723.85,快要达到一季度的最高点,在11月份迎来一小波反弹之后,上证指数于12月13日开始回调,市场行情反复震荡,调整一直延续到2022年2月中旬。

数据来源:Choice

在这样的走势之下,泰达宏利集利的股票持仓变化如何呢?

根据合同规定,泰达宏利集利投资于债券类资产的比例不低于基金资产的80%,包括企业(公司)债、金融债、可转换债券、国债及央行票据等。投资于股票等权益类证券的比例不超过基金资产的20%,其中包括参与一级市场新股申购、投资二级市场股票、持有可转换公司债券转股后所得股票以及权证等。

这只基金的权益最高仓位是20%,从上年度的定期报告数据来看,一季度,泰达宏利固收总监宋加旺接管这只基金不久之后,便迅速调仓,仓位从2020年底的10.5%,增加到一季度末的19.79%,在二季度市场震荡下跌之际,泰达宏利集利股票仓位也相应调整,截至二季度末股票持仓仅为12.76%。在三季度的反弹中,集利股票仓位小幅增加到16.17%。12月中旬开始,市场又开启新一轮的调整,A股持续下挫,截至四季度末,集利股票持仓下降至11.28%,通过提前布局,以低仓位来应对未来可能的市场回调,目前回顾来看,今年以来市场持续在调整。

今年以来在股市的大幅调整中,泰达宏利集利的净值走势继续稳健,可见宋加旺在大类资产配置方面的提前布局,还是非常有效。

从表格中可以清晰地看出,集利在二季度和四季度都适度调整仓位,来应对市场的波动。

择股:人间清醒

看完配置,再说选股。

一季报,和当时市场上主流重仓白酒股等大白马蓝筹不一样,宋加旺选择的是低估值、高分红、顺周期、抗通胀的大盘股。2021年春节前,市场一片唱好“茅王长盛不衰”,尽管市场受到短期央行量缩价升预期所带来利率上行波动的短期影响,但市场普遍看好白马股的长期价值,对估值的关注较为弱化;然而,宋加旺却非常重视持仓的估值保护和安全边际。

宋加旺在2021年1月22日接管这只产品以后,对这只产品的股票持仓进行了调换,一季度重仓股均为其新调入持仓的股票。同时,在股票具体持仓上,宋加旺并没有盲从市场热点和赛道,主要以顺周期、抗通胀品种为主,行业选择上以有色、煤炭、交运和金融行业为主。

数据来源:一季度定期报告。上述季度数据均为定期报告中季度末数据,不代表当前持仓,基金经理有权根据法律法规、基金合同和市场情况调整持仓。

上述8只重仓股中,一季度有6只收涨,其中中国神华和工商银行涨幅均超过10%。

除了买入大盘股之外,宋加旺还拥有独到的“翻石头”能力。

投资大师彼得·林奇曾经说过,寻找值得投资的好股票,就像在石头下面找小虫子,翻开10块石头,可能只找到一只,翻开20块石头,可能找到两只。

翻开集利三季报发现,其三季度重仓股持仓明细如下:

与当时大家普遍看好的新能源板块不同,宋加旺在集利三季报中表示,三季度板块轮动较为频繁,由于成长板块交易拥挤,使得成长类资产波动性加大,而部分周期类品种受益于估值优势及政策优势,表现较为稳健。因此宋加旺对周期板块进行了布局。

值得一提的是,集利三季度持仓的兖州煤业三季度股价涨幅96.14%,接近翻倍,兖州煤业的行情一直延续到今年。

前三季度,集利股票权益仓位更青睐低估值、高分红、顺周期、抗通胀的大票,板块的选择上以煤炭、地产和金融行业为主,不断轮动调整行业配比。

在四季度,权益方面,宋加旺持仓全面防御,重点配置了银行和地产行业股票;煤炭板块继续持仓,农业股开始出现在其前十大重仓股中,可以看到其在为第二年的投资进行布局。

(持仓数据来源:定期报告。上述季度数据均为定期报告中季度末数据,不代表当前持仓,基金经理有权根据法律法规、基金合同和市场情况调整持仓。)

宋加旺:追求绝对收益

不管是上半年的消费白马,还是下半年的景气赛道,宋加旺在管理集利期间都没有盲目追逐。保持这份“人间清醒”或许也和他的投资理念息息相关。

宋加旺团队想打造的固收+产品风格是力争尽量低的回撤、力争相对高的收益,目标是努力给委托人提供最佳的投资体验。

在投资中,宋加旺追求的是绝对收益。绝对收益是要在不确定性的市场波动中尽量把握更为确定性的投资机会,目标是努力做到净值稳健增长。在熊市中,绝对收益策略占优;在牛市中,绝对收益策略不一定处于劣势。绝对收益做到了,相对收益也不会差。

如何打造上述投资风格,实现绝对收益呢?宋加旺认为,要靠大类资产配置和各细分品类资产的绝对收益投资策略。在固定收益类资产投资策略方面,更多利用相对确定的票息策略和杠杆策略;另外,尽量去抓住确定性较大的久期策略机会和骑乘策略机会,在不确定性较高的情况下尽量采取短久期防御策略。

在权益类资产投资策略方面,分为配置的仓位和交易的仓位;配置的仓位追求更高的确定性,优选低估值、高股息率的品种进行配置;交易的仓位追求更高的弹性,根据自上而下的宏观大类资产配置判断,积极进行行业轮动,结合自下而上的分析判断,力争抓住优质个股。

展望2022:权益投资四条主线重点关注

具体到全年的大类资产配置来看,上半年权益类资产和债券类资产或还会有一定的投资机会,股票的表现可能会强于债券;后期在流动性收紧压力之下,股票市场和债券市场面临的压力或会有提升。

在具体的结构性机会挖掘上,权益市场重点关注如下四条主线:

(1)低估值、高分红及具有好转预期的行业,如地产行业;

(2)PPI交易向CPI交易转化过程中的受益行业,如农业、必选消费领域;

(3)受益于海外有色、原油价格上涨的相关板块;

(4)宽货币+宽信用下,银行净息差有望扩大,关注银行板块机会。

债券市场方面,需要关注经济下行压力下对冲性政策的时点及力度并关注流动性的变动带来的影响,需要注意控制回撤,投资操作需要更多去考虑使用票息策略和杠杆策略;在把握波段机会方面,波段操作机会更大概率在一季度出现,后期需要谨慎使用久期策略和骑乘策略。

风险提示:以上观点仅供参考,不构成投资意见或建议。基金投资有风险,在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料,不作为任何投资建议或保证,以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金有风险,投资需谨慎。

① 最大回撒指某只基金在选定周期内任一历史时点往后推,产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值,2021年期间泰达宏利集利最大回撤为-1.60%,同期混合债券型二级基金平均最大回撤为-4.86%,泰达宏利集利回撤根据每日净值测算,同期混合债券型二级基金回撤根据Wind数据测算。

②数据来源:泰达宏利集利业绩回报数据来自基金定期报告,回撤根据基金净值测算,同类产品最大回撤数据来自wind,同类产品业绩回报数据来自银河证券基金研究中心,数据区间:2021/1/1-2021/12/31。集利完整业绩数据详见下方备注。分类依据: wind——混合债券型二级基金,中国银河证券基金研究中心——普通债券型基金二级(A类)。

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